国元证券股份有限公司朱宇昊 , 单蕾近期对安井食品进行研究并发布了研究报告《安井食品 2025 年中报点评：原材料涨价扰动，Q2 盈利端短期承压》，给予安井食品买入评级。

安井食品 ( 603345 )

事件

公司公告 2025 年中报。2025 年上半年，公司实现总收入 76.04 亿元（+0.80%），归母净利 6.76 亿元（-15.79%），扣非归母净利 6.03 亿元（-21.85%）。2025Q2，公司实现总收入 40.05 亿元（+5.69%），归母净利 2.81 亿元（-22.74%），扣非归母净利 2.60 亿元（-26.11%）。公司拟派发中期股息，每股派发 1.425 元（含税），分红率为 70.02%。

Q2 收入增速环比提升，速冻菜肴制品收入增长表现靓丽

1）25Q2 收入增速环比提升。2025Q2，公司总收入同比 +5.69%，较 Q1 收入增速改善（25Q1 收入同比 -4.13%）。

2）速冻菜肴制品收入增速领先。2025H1，公司速冻调制食品、速冻菜肴制品、速冻面米制品、农副产品及其他、其他业务收入分别为 37.59、24.16、12.41、1.81、0.07 亿元，同比 -1.94%、+9.40%、-3.89%、-4.57%、-65.60%，25Q2 收入分别同比 -1.40%、+26.05%、-10.78%、-4.85%、-74.67%。3）Q2 各渠道收入均环比改善。2025H1，公司经销商、商超、特通直营、" 新零售及电商 " 收入分别为 60.43、4.23、5.55、5.83 亿元，同比 -1.15%、-1.76%、+7.22%、+20.92%，25Q2 收入分别同比 +1.60%、+7.98%、+19.37%、+35.15%。

4）公司经销商体系稳健，Q2 经销商收入实现正增长。25H1 末，公司经销商共 2,026 个，H1 净增 9 个，Q2 净增 1 个，经销商体系较稳健。

原材料价格上涨短期影响毛利率，降费增效下归母净利率降幅小于毛利降幅

1）原材料采购价格上涨，公司毛利率短期有所下降。2025H1，公司毛利率为 20.52%，同比 -3.39pct，主要由于小龙虾、鱼糜等原材料采购价格上涨；25Q2 公司毛利率为 18.00%，同比 -3.29pct。

2）降费增效，归母净利率降幅小于毛利率降幅。2025H1，公司归母净利率为 8.89%，同比 -1.75pct，25Q2 公司归母净利率为 7.03%，同比 -2.59pct，主要受毛利率下降及财务费用率增加影响。25H1，公司财务费用率同比 +0.56pct 至 -0.08%，主要由于公司闲置资金用于购买理财较多，存款利息收入减少。从费用看，25H1，公司销售、管理费用分别同比 -4.84%、-14.36%，主要由于广告宣传、促销费用减少，以及分摊的股份支付费用减少。

投资建议与盈利预测

我们预计 2025、2026、2027 年公司归母净利分别为 13.79、15.40、16.95 亿元，同比增长 -7.12%、11.66%、10.05%，对应 8 月 26 日 PE 分别为 18、16、15 倍（市值 254 亿元），维持 " 买入 " 评级。

风险提示

食品安全风险、原材料价格上涨风险、政策调整风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 16 家机构给出评级，买入评级 13 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 96.84。

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