海通国际证券集团有限公司闻宏伟 , 吴岱禹近期对迎驾贡酒进行研究并发布了研究报告《迎驾贡酒 2025 年中期业绩点评：行业新周期背景下，静待业绩拐点》，下调迎驾贡酒目标价至 64.0 元，给予增持评级。

迎驾贡酒 ( 603198 )

事件。公司发布 2025 年半年报：25H1 公司实现营业收入 31.6 亿元，同比 -16.9%；归母净利润 11.3 亿元，同比 -18.2%。25Q2 实现营业收入 11.1 亿元，同比 -24.1%；归母净利润 3.0 亿元，同比 -35.2%。

业绩同比回调，省内表现更优。分产品：25H1、25Q2 中高档 / 普通酒收入分别同比 -14.0%/-32.5%、-23.6%/-32.9%，公司持续推动中高端化，将洞藏系列作为核心产品，但市场下行压力仍是主要制约因素。分地区：25H1、25Q2 省内 / 省外酒类收入分别同比 -12.0%/-33.0%、-20.3%/-36.4，省内仍为公司绝对主力市场（25H1 营收占比 79.1%），省外收缩明显，扩张承压。分渠道：25H1 直销 / 批发代理分别同比 -1.1%/-18.7%，批发代理作为核心渠道受行业需求疲软影响，短期表现承压。

盈利短期承压，报表持续出清。25Q2 毛利率同比 -2.6pct，显示 Q2 中高档系列产品结构升级受压。费用率方面，25Q2 公司销售 / 管理 / 期间费用率分别同比 +3.4pct/+2.0pct/+5.8pct，其中销售费率同比增加较多或与公司加大洞藏系列品牌推广有关。25Q2 公司归母净利率同比 -4.6pct，行业调整下，盈利短期承压。回款方面：25Q2 末合同负债为 4.4 亿元，环比 -0.2 亿元；25Q2 销售收现 12.8 亿元，同比 -18.1%，显示出经销商打款意愿下降。

应对行业调整，聚焦核心主业。公司 25 日发布公告，为进一步优化资产、管理结构及整合资源，公司与迎驾国旅签订《股权转让协议》，公司拟将持有的迎驾商务酒店 100% 股权转让。本次交易完成后，公司不再持有迎驾商务酒店股权。此次剥离是迎驾贡酒应对行业调整、聚焦白酒主业的战略举措，通过处置低效资产提升核心业务竞争力。

盈利预测与投资建议：白酒行业当前仍处于深度调整阶段，公司采取多项主动调整举措，强化洞藏系列优势，省内基本盘稳固，报表风险持续释放。我们预计公司 2025-2027 年营收分别为 61.0/62.8/65.3 亿元，净利润分别为 20.4/21.1/22.2 亿元，对应 EPS 为 2.6/2.6/2.8 元（前值为 3.3/3.5/3.7 元）。参考可比公司估值，给予迎驾贡酒 2025 年 25xPE（此前为 20x），目标价由 66 元下调至 64 元，维持 " 优于大市 " 评级。

风险提示：食品安全风险，市场竞争加剧，洞藏系列增长不及预期，全国化扩张不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 15 家机构给出评级，买入评级 11 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 60.05。

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