西南证券股份有限公司杜向阳近期对贝达药业进行研究并发布了研究报告《2025 半年报点评：商业化落地加速，核心产品赋能收入增长》，给予贝达药业增持评级。

贝达药业 ( 300558 )

投资要点

事件：贝达药业于 2025 年 8 月 20 日公布半年度报告。报告期内，公司实现营业收入 17.31 亿元，同比增长 15.37%；利润总额 1.88 亿元，同比下降 24.90%；归母净利润为 1.40 亿元，同比下滑 37.53%。其中，2025 年第二季度单季实现营业收入 8.14 亿元，同比增长 6.39%；归母净利润 0.40 亿元，同比下降 68.36%。

费用上升致净利率回落，毛利率维持高位，EBITDA 彰显核心业务持续性。2025 年上半年，公司毛利率维持在 80% 以上的行业领先水平，然而净利率因计入当期损益的折旧摊销（本期发生额 1.5 亿元，同比增长 179.47%）等费用升高出现下降。但核心业务 EBITDA 达 5.0 亿元，同比增长 13.1%，彰显核心业务的持续造血能力。

肿瘤创新药商业化加速，核心产品保持市场领先。1）乳腺癌方面，自研乳腺癌新药泰瑞西利 III 期临床研究数据展示优异疗效，已于 2025 年 6 月获批上市；经销博锐生物 HER2 阳性肿瘤治疗的基石用药安瑞泽（曲妥珠单抗），标志着公司在乳腺癌领域的商业化布局已逐步展开。2）肺癌方面，治疗 ALK+ 晚期 NSCLC 的小分子药物恩沙替尼已获 FDA、ISAF 批准上市，已纳入 NCCN 非小细胞肺癌指南和医保；三代 EGFR-TKI 贝福替尼 PFS（22.1 个月）表现优异，已于 2024 年 11 月纳入医保，有望快速放量。3）肾癌方面，国内首个肾癌创新药伏罗尼布已纳入医保，获 CSCO 指南Ⅰ级推荐，该药在眼科适应症领域已显示出良好的临床潜力，未来境内外市场可期。公司持续强化市场推广力度，加速药品在全国医院、药店的准入进程，提升药品市场份额。

在研管线推进顺利，多品种长线潜力待释放。截至报告披露日，公司已开始推进临床的主要研发项目共 14 个。其中恩沙替尼和贝福替尼术后辅助治疗均已进入三期临床，有望拓展相关适应症，为公司营收贡献新增量。EYP-1901 玻璃体内植入剂 DURAVYU 的眼科适应症研究已完成两项 III 期临床研究入组。

盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年归母净利润分别为 5.47 亿元、5.18 亿元、5.51 亿元，对应 PE 分别为 56、59、56 倍。公司核心产品埃克替尼保持稳健，新产品恩沙替尼和贝福替尼等新药上市贡献未来增量，在研管线顺利推进，维持 " 持有 " 评级。

风险提示：研发不及预期风险；声誉风险；流动性风险；应付账款违约风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 7 家机构给出评级，买入评级 6 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 83.0。

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