人口问题已成为关乎国家未来的重中之重。今年 7 月，国家层面正式推出育儿补贴政策，这一举措不仅显著激发了母婴消费市场的活力，更重要的是，它正切实帮助许多家庭缓解 " 想生却不敢生、不易生 " 的现实焦虑，为期盼生育的家庭提供有力支撑。 

在此背景下，辅助生殖领域的领军企业锦欣生殖（1951.HK），最新发布了 2025 年中期业绩。数据显示，虽然公司短期收入和利润有所回落，但其主动推行了一系列战略调整，清晰传递出 " 卸下包袱、聚焦主业、重拾增长 " 的坚定决心。

那么，在这份中期 " 成绩单 " 背后，究竟透露出哪些关键信号？在政策持续利好、生育支持不断加码的今天，锦欣生殖的成长潜力是否依然值得期待？

短期承压，风险出清为未来铺路

整体来看，公司上半年业绩受多因素影响，短期承压。

2025 年上半年，锦欣生殖实现总收入 12.89 亿元，同比下降 10.7%；经调整净利润 8226 万元，同比下降 68.3%；试管婴儿取卵周期数 13,808 个，同比下降 8.3%。

业绩下滑主要受两方面因素影响：一是国内辅助生殖技术逐步纳入医保，短期内对高价项目需求产生扰动；二是美国医生团队扩容与新诊所建设同步推进，HRC 业务短期内盈利承压。

值得关注的是，公司主动进行多项资产减值处理，总金额超过 11 亿元，主要包括：

商誉及无形资产减值：对 HRC 业务计提减值 9.52 亿元，老挝项目减值约 4600 万元，更真实反映资产价值，实现风险出清。公司表示将适时重组美国业务，回笼资本。风险资产处置：终止男科业务投资，计提减值约 6400 万元；对其他项目投资预付款计提减值 3500 万元，优化资源配置。一次性事项：因武汉医院租约年底到期，调整装修摊销年限，计提摊销约 2100 万元；另投入 5000 万元用于保健院硬件改造，以争取更高资质并提升服务质量。其他特殊事项：美国业务上半年亏损约 4400 万元，随着业务重组推进，该亏损将逐步修复。

尽管上述减值及风险资产处置对当期利润造成冲击，但均属非现金调整，不影响公司现金流和正常经营。通过此次彻底的风险出清，锦欣生殖解决了市场长期担忧的商誉包袱，为未来发展奠定坚实基础。

图表一：公司财务事项处理

数据来源：公司资料，格隆汇整理

经营调整：短期见底，2026 年将成反弹起点

虽然短期业绩承压，但公司核心业务基本盘依然稳健。国内辅助生殖治疗周期数（取卵周期数及人工授精治疗周期数，即 IVF 及 IUI）实现 3.2% 的同比增长，成都院区 VIP 渗透率提升至 20.8%，显示高端客户需求具有韧性。

从国内业务来看，政策红利释放，新院区驱动增长。

公司表示，上半年受 IUI 占比提升的影响，辅助生殖取卵周期数有所下降，但 IUI 为不孕不育的早期治疗项目，其平均成功率不足 20%，大部分患者后期仍需要进行包括试管婴儿在内的后续治疗，后续公司将在医疗流程进一步优化，综合患者实际需求，将 IUI 占比保持在合理水平。

随着育儿补贴政策落地和辅助生殖技术纳入医保，公司国内机构的患者咨询量明显增加，底层需求仍然旺盛，中长期市场需求有望加速释放。

公司正积极推进南方总部升级计划，新院区预计 2026 年第一季度完成搬迁。新院区设计容量 12,000-15,000 周期 / 年，将整合 IVF 实验室、遗传检测中心等先进设施，成为未来增长的重要引擎。

孵化医院（武汉锦欣、云南九洲及昆明和万家）表现突出，尽管受装修等因素影响，业务保持稳定，公司预计短期总周期数将突破 5000 例，盈利能力持续改善，有望成为集团业务增长的 " 第三极 "。

从海外业务来看，公司结构优化，资金回笼可期。

美国 HRC 业务上半年收入 3.03 亿元，同比略降 1.0%，但客单价提升 9.7% 至 14.4 万元，显示一定的定价能力。为长期战略发展，美国年轻医生团队扩容与新诊所建设同步推进，短期内业绩承压。公司明确表示将适时重组美国业务，回笼资金降低杠杆，减少利息支出。

这一调整符合公司 " 聚焦中国、辐射海外 " 的新战略方向，未来海外业务将更侧重技术引进和差异化产品及服务，而非规模扩张。

管理变革：专业团队重塑战略，重回正轨，拐点已现

本次业绩披露还传递出一个重要信号：管理变革正在引领公司重回健康发展轨道，经营拐点迹象已经开始显现。

2025 年 7 月，CEO 董阳先生正式回归核心管理岗位，并暂代 CFO 职能，形成 " 业务 + 财务 " 的高效决策体系。管理团队进一步明确了 " 暂停非核心并购、加速资金回笼 " 的短期策略和 " 以中国为基石、辐射海外 " 的中长期战略方向。

根据公司规划，管理层将重点聚焦三个维度：

在财务层面，一方面通过风险释放和减值出清，修复资产负债表；另一方面通过资金回笼，降低杠杆、保障流动性、加强股东回报。根据公司规划，预计未来三年内暂无新增重大资本开支，前期重大资本性投入已经进入尾声。

在资本市场层面，公司将强化市值管理，积极回报股东。公司计划在降低杠杆后，启动中长期股票回购方案，并通过多种方式积极回报股东。

在业务发展层面，锦欣生殖正在积极培育多个新兴业务板块，构建多元化收入结构：

公司重点聚焦生育力保存市场，该领域有望成为下一个千亿级赛道。与传统辅助生殖业务不同，生育力保存具有更强的客户粘性和更长的服务周期，形成类似 " 订阅制 " 的 SaaS 商业模式，将进一步拓展客户生命周期价值。目前，公司已在香港和美国完成数百名用户的早期产品测试，未来有望借助人口政策东风，重构冻卵商业模式，打造 " 消费 + 数字 + 保险 " 的创新生态（Insurtech），打开新的增长空间。

在 AI+ 医疗领域，公司开发专业基础模型，应用于治疗方案模拟、胚胎评估等关键环节，助力合作医院提升成功率和运营效率。同时，通过推出医疗级妇幼 AI 守护者数字陪伴系统，为患者提供更加周到的服务体验。

在遗传基因技术领域，公司借助先进遗传基因技术，优化生育健康产品体系，通过整合 Igenomix 等国际先进技术，提供从孕前携带者筛查到产后新生儿基因检测的全周期服务。

整体来看，公司短期内将以提升自由现金流为核心目标；中期在维持传统业务稳定现金流产出（通过南方总部升级、孵化院区实现 5000 周期）的基础上，将持续加大对领先技术及垂直 AI 应用的研发投入，覆盖生育力保存、遗传与生育健康、AI 赋能等重点方向。预计 2026 年业绩可恢复至 2024 年正常水平并实现小幅增长，2027 年则有望迎来更大幅度的提升。

图表二：公司规划目标

小结

回到最初的那个问题：在生育政策暖风频吹、支持力度不断加码的今天，锦欣生殖是否依然具备可持续的成长性？

答案无疑是肯定的。

伴随生育政策持续优化与辅助生殖需求稳步攀升，锦欣生殖作为行业龙头，已通过一轮深刻的战略与资产调整，基本卸下了历史包袱。管理层积极推动业务聚焦与组织变革，进一步明确了以中国为核心、技术与服务双轮驱动的未来路径。可以说，公司已为迎接下一轮增长做好了扎实准备。

从估值层面看，根据 WIND 数据，截至 8 月 25 日收盘，公司 PE（TTM）为 30.21 倍，处于上市以来中枢偏低区间，当前位置已较为充分地反映了短期业绩压力。然而，随着风险逐步出清、核心业务企稳回升，2026 年有望成为业绩反弹的拐点。政策红利持续释放、新院区投入运营、冻卵和遗传检测等新业务逐渐成熟——多股动力蓄势待发，锦欣生殖的价值重估，才刚刚开始。

图表三：公司 PE BAND

数据来源：WIND，格隆汇整理 数据截止 2025 年 8 月 25 日收盘