昨日，美股盘后，英伟达公布了 2026 财年二季报，对应截止今年 7 月 27 日的三个月成绩单。

与分析师预期相比，英伟达二季度整体收入及利润皆超预期，且三季度指引同样超预期：

但二季度数据中心收入小幅不及预期，引发投资者业绩增速放缓的担忧，英伟达盘后股价下跌 3%： $ 英伟达 ( NVDA ) $

明明业绩靓丽，英伟达却为何不涨反跌？这到底是市场错杀，还是背后暗藏隐忧？

从二季度收入来看，英伟达总收入为 467.4 亿美元，同比增长 55.6%，略超分析师预期的 462.3 亿：

分业务看，最核心的数据中心营收 411 亿，同比增长 56.4%，略低于分析师预期的 413 亿；游戏业务营收 43 亿，同比增长 49%，大幅高于分析师预期的 38.2 亿；汽车芯片营收 5.86 亿，同比增长 69%，略低于分析师预期的 5.93 亿；专业可视化营收 6 亿，同比增长 32%，大幅高于分析师预期的 5.3 亿；OEM 及其他营收 1.73 亿，同比增长 96.6%：

于英伟达而言，当下最重要的收入是数据中心，游戏业务占比已经低于 10%，汽车、专业可视化、OEM 等业务占比更低，对股价的影响几乎为 0。

因此，二季度数据中心营收略低于分析师预期，还是令人有所担忧的。

不过，英伟达预计三季度营收在 529-551 亿美元之间，中值 540 亿，略高于分析师预期的 534.6 亿，值得注意的是，该指引不包含 H20 的收入。

而且，英伟达数据中心二季度营收不包括对华定制芯片 H20，为此损失了 40 亿美元的收入。而今年 8 月，美国政府已经解除出口禁令，特朗普甚至表示，他会考虑批准一款基于英伟达 Blackwell 架构的芯片，但要求其性能比该公司顶级产品差 30% 至 50%。

考虑到美国政府已经和英伟达达成协议，将从对华销售 H20 收入中提成 15%，加上特朗普商人总统的特性，英伟达对华推出 Blackwell 架构的芯片完全有可能。

Blackwell 架构的芯片在性能上将领先国产芯片，预计中国政府不会再限制企业购买。

管理层预计，假设当前的地缘政治问题仍然存在，第三季度的 H20 收入将达到 20 亿至 50 亿美元。

在业绩会上，管理层称当前的 AI GPU 依然供不应求，此前的老款产品，如 H100，也处于售罄状态，大型云数据服务商，甚至从小型云服务商哪里租用算力。

随着 Blackwell 架构的芯片增加量产，需求端将处于旺盛状态。英伟达 CEO 黄仁勋预测到 2030 年，人工智能基础设施的支出将达到 3 万亿至 4 万亿美元！

黄仁勋没有给出当下的人工智能基础设施支出规模，仅谈到目前仅前四大超大规模云服务商的资本开支就达到了 6000 亿，较两年前翻了一番。

由此来看，人工智能基础设施的支出规模在未来 5 年，至少有翻倍以上的空间，而英伟达居于核心位置，一座投资 600 亿美元左右的数据中心，英伟达的收入能达到 350 亿，占比 60% 左右。

定制化芯片 ASIC 固然会分流一部分，但此类芯片应用场景较为单一，英伟达依然是所有企业第一选择。

管理层表示，英伟达正全力进军数据中心市场，今年将是创记录的一年，明年也是！

加上科技巨头资本开支未出现拐点，AI GPU 的景气度尚未看到任何疲软的迹象。

但是，英伟达二季报披露前，股价涨幅较大，从 4 月低点算，基本上一口气翻倍。

大涨之后，英伟达市销率估值来到 27 倍，处于近年来较高位置：

按照管理层指引及分析师预测推算，英伟达 2026 财年的收入有望达到 2042 亿，据此推算，未来的市销率估值将降到 22 倍左右，市盈率约 40 倍。

这个估值对应当下 50% 左右的收入增速而言，算不上泡沫，但问题是，2027 财年，英伟达能保持怎样的增长速度？

分析师的预测是 29%，考虑到基数高，这一预测相对靠谱。

这个增速能否支撑当下的估值？现在探讨还有点早，未来，英伟达的走势更多会受到下游需求端的影响，比如科技巨头会不会继续加码资本开支？GPU 是不是仍然供不应求？AI 行业有没有出现炸裂级应用？

至于财报，市场已经有了充分的预期，很难带动股价再上一个台阶。

因此，英伟达未来或许用时间换空间，或许要靠下游需求持续旺盛，总而言之，英伟达主升浪或许要告一段落了。