华安证券股份有限公司谭国超 , 任婉莹近期对泽璟制药进行研究并发布了研究报告《吉卡昔替尼将参与医保谈判，多抗组合覆盖优势领域》，给予泽璟制药买入评级。

泽璟制药 ( 688266 )

主要观点：

事件

2025 年 8 月 23 日，泽璟制药发布 2025 年半年报，报告期内实现营业收入 3.76 亿元，同比 +56.07%；归母净利润 -0.73 亿元，同比 -9.42%；扣非归母净利润 -1.03 亿元，同比 -41.83%。单季度来看，公司 2025Q2 收入为 2.08 亿元，同比 +57.04%；归母净利润为 -0.45 亿元，同比 -64.74%；扣非归母净利润为 -0.53 亿元，同比 -75.97%。

点评

财务状况持续向好，各项支出平衡稳健

上半年，公司整体毛利率为 89.67%，同比 -3.07 个百分点；期间费用率 115.11%，同比 -14.68 个百分点；其中研发费用率 52.31%，同比 -20.49 个百分点；销售费用率 56.24%，同比 +6.30 个百分点；管理费用率 10.30%，同比 -0.68 个百分点；财务费用率 -3.73%，同比 +2.65 个百分点；经营性现金流净额为 -0.17 亿元，同比 -115.12%。研发费用总额 1.96 亿元，同比 +8.47%。营收增长使表观费用率继续降低，凝血酶大分子新产品上市初期毛利率有所下降，经营性现金流下降主要为凝血酶市场推广授权款分期收款差异所致。

稳步推进商业化进程，吉卡昔替尼片备战医保谈判

报告期内，公司商业化品种进一步巩固商业化布局。

泽普生（甲磺酸多纳非尼片）已达成进院 1200 余家、共覆盖 2200 余家医院、1000 余家药房。

泽普凝（重组人凝血酶）已累计准入 590 余家医院，自 2024 年底获纳入国家医保目录后，目前销量明显增长。

泽普平（盐酸吉卡昔替尼片）于 2025 年 5 月获得国家局批准上市，将参与 2025 年国家医保谈判，目前已完成形式审查。除骨髓纤维化适应症外，吉卡昔替尼持续拓展自身免疫病适应症，其首发的治疗重度斑秃适应症的 NDA 申请已经获得 NMPA 受理。

注射用重组人促甲状腺激素（rhTSH）的术后随访检测适应症已递交 NDA 申请，且在今年已与德国默克集团（Merck）达成商业化合作，借助 Merck 既往多年在内分泌科的学术及渠道优势，公司 rhTSH 有望加速填补国内甲状腺癌术后精准管理的药物空白。

多特异性抗体持续进入临床，联合用药靶点组合

报告期内，公司持续推进创新管线进入临床。

ZGGS15（LAG3/TIGIT）双抗获得中美双报 IND 批准，为全球首款进入临床研究的该靶点药物，在 2025ASCO 中显示了良好的安全性及抗肿瘤疗效，有望联合 PD- ( L ) 1 增强协同抗肿瘤作用。

ZGGS34（MUC17/CD3/CD28）三抗已向 CDE 与 FDA 递交 IND 申请，有望在 MUC17 高表达的消化道肿瘤率先探索。· 公司 ZG005（PD-1/TIGIT）、ZGGS18（VEGF/TGF- β）联合吉卡昔替尼（JAKi）的 IND 申请获得国家药监局批准，将开展用于晚期实体瘤的临床试验。靶点组合实现 T 细胞活化 + 抑制肿瘤血管生成等协同效应，覆盖难治肿瘤领域。

投资建议

预计公司 2025~2027 年收入分别 9.0/16.5/24.1 亿元，分别同比增长 68.7%/83.2%/46.2%，归母净利润分别为 0.7/5.3/10.2 亿元，分别同比增长 152.7%/628.6%/93.1%，对应估值为 373X/51X/27X。我们看好公司多抗平台的 First in class 潜力，泽普凝、吉卡昔替尼等商业化前景，公司有望成为下一代综合型创新药企。维持 " 买入 " 评级。

风险提示

新药研发失败风险、审批准入不及预期风险、行业政策风险、销售浮动风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券刘闯研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 62.12%，其预测 2025 年度归属净利润为亏损 1100 万。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 10 家机构给出评级，买入评级 9 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 104.66。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。