国金证券股份有限公司赵中平 , 杨欣 , 杨雨钦近期对珀莱雅进行研究并发布了研究报告《25H1 盈利能力稳健，多品牌矩阵优势凸显》，给予珀莱雅买入评级。

珀莱雅 ( 603605 )

公司 8 月 26 日发布 25 年半年度报告，25H1 实现营收 53.62 亿元、同比 +7.21%，归母净利润 7.99 亿元、同比 +13.80%。其中 25Q2 收入 / 归母净利润 30.03/4.08 亿元，同比 +6.4%/+2.36%。

经营分析

毛利率显著提升，盈利能力保持稳健。25H1 毛利率 73.38%，同比 +3.56pct，主要系运费费率下降、买赠机制优化及原料包材采购议价能力提升等降本增效措施显现成效。25H1 销售费用率 49.59%，同比 +2.81pct，主要系 618 期间新品推广及新代言人宣传投入加大。受益于毛利率提升，归母净利率达 14.80%，同比提升 1.22pct。珀莱雅业绩平稳，彩棠增长稳健，OR、原色波塔高速增长，多品牌矩阵优势凸显。

（1）分品牌：25H1 珀莱雅收入 39.79 亿元，同比 -0.08%，占比 74.27%，经典大单品红宝石、双抗系列进入平稳期，但通过产品迭代（如双抗精华 4.0 升级为美白特证版）和新品类拓展（如防晒、护肤型底妆）维持品牌势能；彩棠收入 7.05 亿元、同比 +21.11%，持续巩固 " 专业化妆师 " 品牌定位，底妆品类（小圆管粉底液、妆前乳）表现优异，位居天猫国货第一；OR 收入 2.79 亿元，同比 +102.52%，深化 " 亚洲头皮健康养护专家 " 形象，防脱育发系列成为第二增长曲线，618 期间天猫成交额同比增长 110% 以上；原色波塔收入 0.97 亿元，同比 +80.18%，从 " 眼部专家 " 向 " 均衡型潮流彩妆品牌 " 转型，底妆线与色彩线实现快速增长；悦芙媞收入 1.66 亿元，同比 +3.31%，定位 " 年轻肌功效专研 "，产品线向 " 修红修护 " 功效进阶。

（2）分品类：25H1 护肤类 / 彩妆类 / 洗护类收入 41.99/8.37/3.2 亿，同比 +0.20%/+25.79%/+131.25%。

盈利预测、估值与评级

国货美妆龙头地位稳固，H 股上市计划开启本土品牌全球化进程。我们预计公司 25-27 年收入 124.1/140.9/158.5 亿元，同比 +15.2%/+13.5%/+12.5%，归母净利润 18.66/21.95/25.30 亿元，同比 +20.23%/+17.65%/+15.24%，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

新品孵化 / 渠道拓展 / 营销投放不及预期，行业竞争加剧

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券李森蔓研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 85.5%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 18.4 亿，根据现价换算的预测 PE 为 18.32。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 14 家机构给出评级，买入评级 11 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 111.77。

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