国金证券股份有限公司刘宸倩 , 叶韬近期对伊力特进行研究并发布了研究报告《传统渠道表现承压，改革持续推进》，给予伊力特增持评级。

伊力特 ( 600197 )

业绩简评

2025 年 8 月 27 日，公司披露 25 年半年报，期内实现营收 10.7 亿元，同比 -19.5%；归母净利 1.6 亿元，同比 -17.8%。其中，25Q2 实现营收 2.7 亿元，同比 -44.9%；归母净利 0.18 亿元，同比 -52.7%。

经营分析

25Q2 业绩表现承压，内部结构中直销 & 线上仍录得快速增长，传统批发渠道受景气冲击明显。具体拆分：1）分产品档次来看，25H1 高档 / 中档 / 低档分别实现营收 8.0/2.0/0.7 亿元，同比 -8.0%/-42.3%/-36.0%；25Q2 分别实现营收 1.8/0.6/0.31 亿元，同比 -39.8%/-57.5%/-29.6%。

2）分渠道来看，25H1 直销 / 线上销售 / 批发代理分别实现营收 3.0/0.7/6.9 亿元，同比分别 +59.7%/+5.8%/-34.7%；25Q2 分别实现营收 1.0/0.3/1.4 亿元，同比分别 +43.5%/+15.0%/-63.8%。期内公司推出 " 直营 + 合伙人 + 推荐官 " 新模式，带动直销收入大幅增长；压力主要集中于传统经销渠道，预计各价位老包销商在景气冲击下主要以去库为主、回款趋谨。

3）分区域来看，25H1 疆内 / 疆外分别实现营收 9.0/1.6 亿元，同比分别 -10.0%/-47.9%；25Q2 分别实现营收 2.0/0.7 亿元，同比分别 -37.8%/-56.9%。25H1 末疆内 / 疆外经销商分别为 50/5 家，较 25Q1 末 +2/-4 家，四川公司合作经销商 323 家，较 25Q1 末 +32 家。期内公司重新确定西安、兰州等为重点开发市场，成立伊力王酒、馆藏销售供应链等平台公司，加速市场渗透，南疆专销新品 " 伊力金标 " 实现销售额 500 万元。

报表质量层面）25Q2：公司归母净利率同比 1-1.1pct 至 6.7%，其中毛利率同比 +2.6pct 至 50.8%、销售费用率 -4.8pct（主要系报告期内广告宣传、商超、促销费用同比 -50.3%）、管理费用率 +0.8pct、财务费用率 +1.2pct、营业税金及附加占比 +4.2pct。2）25Q2 末合同负债余额 0.4 亿元，环比 -0.2 亿元，考虑合同负债环比变化后 25Q2 营收同比 -46%；25Q2 销售收现 2.3 亿元，同比 -24%。

盈利预测

我们预计 25-27 年收入分别 -17.4%/+10.3%/+13.4%；归母净利分别 -20.9%/+11.8%/+15.6%，对应归母净利分别 2.3/2.5/2.9 亿元；EPS 为 0.48/0.53/0.62 元，公司股票现价对应 PE 估值分别为 33.6/30.0/26.0 倍，维持 " 增持 " 评级。

风险提示

疆内复苏不及预期；行业景气度恢复不及预期；行业政策风险；食品安全风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，平安证券股份有限公司张晋溢研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 63.42%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 2.87 亿，根据现价换算的预测 PE 为 26.28。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 5 家机构给出评级，买入评级 3 家，增持评级 2 家。

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