中国银河证券股份有限公司龙天光近期对中材国际进行研究并发布了研究报告《海外收入增速快，工程服务合同表现较好》，给予中材国际买入评级。

中材国际 ( 600970 )

事件：公司发布 2025 年中报。

业绩稳健提升，境外业务收入增速快。2025H1，公司实现营收 216.76 亿元，同比增长 3.74%；其中，工程服务实现营收 125.76 亿元，同比增长 3.94%；装备制造业务实现营收 23.09 亿元，同比减少 20.81%；生产运营服务实现营收 62.35 亿元，同比增长 9.92%。分区域看，公司境内收入 98.06 亿元，同比下降 14.26%；境外收入 117.06 亿元，同比增长 25.15%。公司实现归属于上市公司股东的净利润 14.21 亿元，同比增长 1.56%；实现扣非净利润 12.39 亿元，同比下降 11.6%。公司实现经营活动现金净流量 -6.08 亿元，同比多流出 14.93 亿元，主要是由于对供应商付款增加所致。

毛利率有所下降，期间费用率有所下降。2025H1，公司毛利率为 16.72%，同比下降 2.67pct；净利率为 7.09%，同比下降 0.02pct。期间费用率为 8.52%，同比下降 1.97pct。销售费用率为 1.00%，同比下降 0.17pct。管理费用率为 4.59%，同比下降 0.21pct。财务费用率为 -0.53%，同比下降 1.58pct。研发费用率为 3.46%，同比持平。公司资产负债率为 61.47%，同比降低 1.05pct。报告期公司资产减值损失和信用减值损失合计 1.24 亿元，去年同期为 0.86 亿元，报告期同比增加 0.38 亿元。截至 8 月 27 日，公司股息率为 4.93%，在建筑行业排名靠前。

新签合同稳健提升，境外、工程服务新签合同增速较快。2025H1，公司实现新签合同额 411.64 亿元，同比增长 11%，其中，境外新签合同额 278.39 亿元，同比增长 19%；境内新签合同额 133.25 亿元，同比减少 2%，降幅较去年同期大幅收窄。分行业看，工程服务新签合同 276.72 亿元，同比增长 15%；装备制造新签合同 49.13 亿元，同比增长 47%；运维服务新签合同 76.68 亿元，同比下降 14%；其他新签合同 9.11 亿元，同比增长 30%。截至报告期末，公司有效结转合同额 620.37 亿元，较上一报告期末增长 5.94%。

投资建议：预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 31.94、34.37、37.91 亿元，分别同比 +7.06%/+7.61%/+10.31%，对应 P/E 分别为 7.55/7.01/6.36 倍，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 9 家机构给出评级，买入评级 9 家；过去 90 天内机构目标均价为 13.64。

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