信达证券股份有限公司胡晓艺 , 刘红光近期对中曼石油进行研究并发布了研究报告《上半年利润同比下滑，海外新项目稳步推进》，给予中曼石油买入评级。

中曼石油 ( 603619 )

事件：2025 年 8 月 27 日晚，中曼石油发布 2025 年半年度报告，2025 上半年，公司实现营收 19.81 亿元，同比 +3.29%；实现归母净利润 3.00 亿元，同比 -29.81%；扣非后归母净利润 2.91 亿元，同比 -30.38%。实现基本每股收益 0.76 元，同比 -30.28%。实现经营现金流净额 4.29 亿元，同比 -11.96%。

2025 年第二季度，公司单季度营业收入 10.38 亿元，同比 -6.56%，环比 +10%；单季度归母净利润 0.70 亿元，同比 -72.44%，环比 -69.33%；单季度扣非后净利润 0.69 亿元，同比 -72.21%，环比 -68.98%。

点评：

上半年公司利润出现同比下降，主要受到国际油价下跌（H1 布油均价同比 -15% 至 70 美元 / 桶）、Q2 坚戈汇率变动导致汇兑损失增加、伊拉克油田项目启动导致管理费用增加（其中勘探费用同比 +4880 万元）三方面的影响。上半年公司库存商品增加约 1.9 亿元。

上半年公司原油业务的桶油毛利润 32 美元 / 桶，同比 -7.86 美元 / 桶。原油平均实现价格为 48 美元 / 桶（按原油产量计），同比约 -6 美元 / 桶（同比 -11.16%），小于布油跌幅，可能是哈萨克地区原油内销价格波动较小的影响。桶油平均生产成本 15 美元 / 桶（按原油产量计），同比约 +2 美元 / 桶，可能是哈萨克油田产量占比增加所致。

海外坚戈油田为增产主力。H1 公司温宿、坚戈油气产量当量分别为 33.73、21.09 万吨，同比 +3.06%、+80.41%，温宿、坚戈产油量分别为 31.73、12.62 万吨，同比 +0.32%、+42.26%，其中 Q2 温宿、坚戈产油量为 15.62、6.39 万吨，同比 -3.46%、+40.75%。温宿以产油为主，坚戈伴生气产量占比约 40%，主要自用以降低生产成本。

海外新项目稳步推进。上半年，公司伊拉克项目完成勘探开发总体方案及第一阶段初始开发方案编制并通过初审，哈萨克斯坦新岸边项目试油获得高产油流，成功中标阿尔及利亚 ZerafaII 区块。我们预计海外项目增产对未来经营业绩将产生积极影响，同时公司一体化业务布局也有望助力海外油气区块的快速增储上产。

盈利预测与投资评级：我们预测公司 2025-2027 年归母净利润分别为 6.51、8.50 和 11.47 亿元，同比增速分别为 -10.3%、30.5%、35.0%，EPS 分别为 1.41、1.84 和 2.48 元 / 股，按照 2025 年 8 月 27 日 A 股收盘价对应的 PE 分别为 14.23、10.90 和 8.08 倍，PB 分别为 2.07、1.78、1.50 倍。考虑到公司受益于油气产量快速增长，2025-2027 年公司有望继续保持良好业绩，我们维持对公司的 " 买入 " 评级。

风险因素：经济波动和油价下行风险；公司上产速度不及预期风险；经济制裁和地缘政治风险；汇兑损失风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 1 家机构给出评级，买入评级 1 家。

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