东吴证券股份有限公司孙婷 , 曹锟近期对中国人寿进行研究并发布了研究报告《2025 年中报点评：NBV 实现两位数增长，OCI 股票规模翻番》，给予中国人寿买入评级。

中国人寿 ( 601628 )

投资要点

【事件】中国人寿发布 2025 年中期业绩：1）归母净利润 409 亿元，同比 +6.9%；Q2 单季 121 亿元，同比 -31.2%，预计主要是利率下行导致部分 VFA 业务转亏损导致的短期波动。ROE 为 7.83%，同比基本持平。2）归母净资产 5236 亿元，较年初 +2.7%，较 Q1 末 -1.7%。3）EV1.48 万亿元，较年初 +5.5%。4）中期分红每股 0.238 元，同比 +19%。

保费：银保新单高速增长，分红险转型已现成效。1）上半年新单保费同比 +0.6%，首年期交同比 -16.5%；十年期及以上期交同比 -28.9%，期交比重 37.3%，同比 -6.5pct。2）个险、银保上半年新单保费分别同比 -21.6%、+111%，首年期交分别同比 -24.3%、+34.4%。个险渠道十年期及以上期交保费占比超 45%，银保渠道合作银行数量突破百家，银保客户经理人均产能同比 +52%。3）分红险转型卓有成效，占个险渠道首年期交保费比重超 50%，银保渠道浮动收益产品保费占比亦有提升。

NBV：价值率同比提高，银保渠道 NBV 贡献明显提升。1）上半年 NBV285 亿元，可比口径下同比 +20.3%。其中个险渠道 NBV 同比 +9.5%，银保及其他渠道同比 +179%，占比同比 +8.4pct 至 14.7%。2）个险渠道 NBVmargin 为 32.4%，同比 +9.2pct，预计主要受预定利率下调等因素推动，报行合一亦有助于提升银保业务价值率表现。

人力：规模基本稳定，队伍质态改善。1）个险人力规模基本稳定，2024 末、2025Q1、2025H1 分别 61.5 万、59.6 万、59.2 万人，较年初 -3.7%，较 Q1 末 -0.7%。其中，营销、收展团队分别为 37.6 万、21.6 万人。2）队伍结构不断优化，优增人力同比 +27.6%，13 个月留存率同比 +3.8pct，5 年资及以上人群占比同比 +1.5pct。

投资：大幅增配 OCI 股票；净、总投资收益率同比略降。1）投资资产达 7.1 万亿元，较年初 +7.8%。债券 / 股票 / 基金分别占比 59.0%/8.7%/4.9%，较年初持平、+1.1pct、+0.3pct。公开市场权益规模较年初增加超 1500 亿元。股票中 OCI 规模达 1403 亿元，较年初 +133%，占比 22.6%，较年初 +10.6pct。2）年化净投资收益率 2.78%，同比 -0.25pct；总投资收益率 3.29%，同比 -0.3pct。

盈利预测与投资评级：我们看好公司作为寿险行业龙头的竞争优势，预计伴随公司个险营销转型的深入推进，队伍质态和业绩表现将进一步提升。结合公司 2025 上半年经营情况，我们维持此前盈利预测不变，预计 2025-2027 年公司归母净利润为 1075/1120/1205 亿元，当前市值对应 2025E PEV0.8x、PB2.1x，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：长端利率趋势性下行；新单保费增长不达预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 12 家机构给出评级，买入评级 11 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 42.24。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。