民生证券股份有限公司近期对航发控制进行研究并发布了研究报告《2025 年半年报点评：1H25 营收完成年度目标 52%；国际合作业务保持增长》，给予航发控制买入评级。

航发控制 ( 000738 )

事件：8 月 27 日，公司发布 2025 年半年报，1H25 实现营收 27.4 亿元，YOY-2.5%；归母净利润 3.1 亿元，YOY-34.3%。业绩表现符合预期。上半年营收和利润减少系受产品增值税改革政策影响，我们点评如下：

2Q25 业绩阶段性承压；1H25 营收完成度 52%。1）单季度：公司 2Q25 实现营收 13.9 亿元，YOY-0.3%；归母净利润 1.6 亿元，YOY-22.8%；扣非净利润 1.6 亿元，YOY-20.8%。2）利润率：公司 1H25 毛利率同比下滑 3.6ppt 至 27.5%；净利率同比下滑 5.4ppt 至 11.4%。其中，2Q25 毛利率同比提升 0.6ppt 至 29.8%；净利率同比下滑 3.4ppt 至 11.8%。3）经营计划：2025 年，公司面临主业中持续多年量产的部分型号阶段性达峰、部分新研产品尚在逐步上量带来较大挑战的形势，全年预计实现营收 53 亿元，1H25 完成度 51.6%。

各业务盈利能力有所波动；国际合作营收增长 12%。1H25，分产品看，公司：1）航空发动机及燃气轮机控制系统：营收 24.4 亿元，YOY-3.1%，占总营收 89%；毛利率同比下滑 2.78ppt 至 28.1%。2）国际合作：营收 2.0 亿元，YOY+11.8%，占总营收 7%；毛利率同比下滑 5.78ppt 至 17.1%。3）控制系统技术衍生产品：营收 0.9 亿元，YOY-13.9%，占总营收 3%；毛利率同比下滑 1.89ppt 至 35.5%。子公司方面，1）西控：营收同比减少 4.7% 至 11.5 亿元；净利润同比减少 52.4% 至 0.89 亿元。2）红林：营收同比减少 2.1% 至 9.0 亿元；净利润同比减少 34.7% 至 1.26 亿元。3）北京航科：营收同比增加 2.5% 至 4.5 亿元；净利润同比增加 3.8% 至 0.67 亿元。4）长春控制：营收同比增加 1.2% 至 1.9 亿元；净利润同比减少 17.3% 至 0.10 亿元。

期间费用率较为稳定；经营净现金流改善明显。1H25，公司期间费用率同比增加 1.3ppt 至 11.2%：1）销售费用率同比减少 0.5ppt 至 0.3%；2）管理费用率同比增加 1.0ppt 至 8.6%；3）财务费用率为 -0.4%，去年同期为 -0.7%；4）研发费用率同比增加 0.6ppt 至 2.7%。截至 2Q25 末，公司：1）应收账款及票据 53.0 亿元，较年初减少 3.9%；2）预付款项 0.9 亿元，较年初增加 3.1%；3）存货 15.2 亿元，较年初减少 1.0%；4）合同负债 1.5 亿元，较年初减少 23.6%。1H25，公司经营活动净现金流为 10.1 亿元，去年同期为 1.8 亿元。

投资建议：公司是 " 两机 " 控制系统机械领域的龙头企业，尽管 2025 年在新老型号过渡期业绩阶段性承压，但公司将长期受益于下游新型号批产放量和维修后市场的稳定增长，我们看好公司稳健增长的长期趋势。我们预计，公司 2025~2027 年归母净利润分别为 7.55 亿、8.38 亿、9.38 亿元，对应 PE 分别为 36x/32x/29x。我们考虑到公司在航发控制领域的龙头地位，和国企改革的发展潜力，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 1 家机构给出评级，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 24.21。

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