中国银河证券股份有限公司程培 , 李璐昕近期对华熙生物进行研究并发布了研究报告《华熙生物 2025 年中报业绩点评：盈利边际改善，期待经营拐点》，给予华熙生物买入评级。

华熙生物 ( 688363 )

核心观点

事件：2025 年 8 月 21 日，公司发布 2025 半年度业绩报告。2025H1 实现营业收入 22.61 亿元，同比 -19.57%；归母净利润 2.21 亿元，同比 -35.38%；扣非净利润约 1.74 亿元，同比 -45%。

Q2 收入承压，盈利边际改善。Q2 单季营收 11.83 亿元，同比 -18.44%；Q2 单季归母净利润 1.19 亿元，同比 +20.89%，扣非净利润 0.92 亿元，同比 +8.57%，利润端自 2024 年 Q1 以来首次实现回升，边际改善明显，拐点显现。费用率优化显著，销售费用率 H1 同比下降 6.19pct，Q2 单季度下降 12.46pct，公司重构品牌传播模式，压缩非核心投放成效显现；研发费用率为 10.22%（同比 +3.09pct），研发项目较 2024 年减少 88 个，研发进一步聚焦原料与医疗终端。现金流与资产质量改善，H1 经营性现金流 2.2 亿元，盈利现金比率 98.6%，应收账款周转效率提升，Q2 存货周转天数降至 321 天，库存原值环比降 5.72%，去库存成效显著。剔除一次性费用影响（人员优化约 2900 万元、供应链战略投入 2000 万元、计提减值 4837 万元），核心盈利能力稳健。

原料与医美稳健，皮肤科学阶段性成果落地。原料业务实现收入 6.26 亿元（yoy-0.58%），毛利率 66.34%，医药级透明质酸毛利率 85.09%，行业领先。海外收入 3.31 亿元，占比 52.93%，日韩市场增速超 20%，弗思特品牌收入 5,959 万元（同比 +87.86%），净利改善显著；医疗终端业务收入 6.73 亿元（yoy-9.44%），注射用透明质酸钠凝胶毛利率达 89.90%，推出合规水光 " 润百颜 · 玻玻 "、动能素 " 润致 · 缇透 "，直销渠道占比超 80%，强化渠道优化；功能性护肤品业务收入 9.12 亿元（yoy-33.97%），公司全面压缩低效投放，聚焦技术支撑品牌，BM 肌活、米蓓尔调整后 Q2 净利润率由 -3.6% 提升至 12.9%，剔除一次性因素实际利润率可达 19.3%。

投资建议：公司战略成效初显，盈利迎来拐点，建议关注长期上行空间。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 1.97/6.08/8.50 亿元，同比增长 13.01%、208.76%、39.82%，当前股价对应 2025-2027 年 PE 为 142.3/46.09/32.96 倍，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：皮肤科学业务恢复不及预期的风险，医美市场竞争加剧与价格下滑的风险，海外政策变化的风险，新品商业化不及预期的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券李森蔓研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 44.03%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 4.57 亿，根据现价换算的预测 PE 为 60.82。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 4 家，增持评级 2 家。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。