信达证券股份有限公司胡晓艺 , 刘红光近期对中国海油进行研究并发布了研究报告《折价收窄，产量增长，上半年业绩符合预期》，给予中国海油买入评级。

中国海油 ( 600938 )

事件：2025 年 8 月 27 日晚，中国海油发布 2025 年半年度报告。2025 上半年，公司实现营收 2076.08 亿元，同比 -8.45%；实现归母净利润 695.33 亿元，同比 -12.79%；扣非后归母净利润 693.53 亿元，同比 -12.43%。实现基本每股收益 1.46 元，同比 -13.10%。

2025Q2，公司实现营业收入 1007.54 亿元，同比 -12.62%，环比 -5.71%；实现归母净利润 329.70 亿元，同比 -17.60%，环比 -9.83%；实现扣非后归母净利润 323.26 亿元，同比 -18.62%，环比 -12.70%；实现基本每股收益 0.69 元，同比 -17.86%，环比 -10.39%。

点评：

公司整体业绩符合预期，受油价中枢下跌影响，上半年公司利润同比出现下滑，但在价差和量增方面，公司仍有较好表现。

价格端，公司实现油价较布油折价持续收窄，天然气销售价格上涨。25H1 公司实现油价 69 美元 / 桶，较布油折价约 1 美元 / 桶（上年同期折价为 3 美元 / 桶），其中 Q2 单季公司实现价格 66 美元 / 桶，较布油折价缩小到约 0.5 美元 / 桶。Q2 公司实现气价 8 美元 / 千立方英尺，同环比均实现上涨（同比 +1.60%，环比 +3.03%），公司下游主要是华东和华南工业用户。

产量端，天然气产量同比大幅增长。25H1 公司石油、天然气产量分别为 296.1、88.5 百万桶当量，同比分别 +4%、+12%。其中 Q2 油、气产量分别为 150.6、45.2 百万桶当量，同环比均实现增长，且天然气增速表现突出，主要来自 " 深海一号 " 二期全面投产的贡献。下半年海外增长点主要来自圭亚那 yellowtail、巴西 Mero4 项目等。此外公司在海内外资源储备取得收获，包括哈萨克斯坦 Zhylyoi 区块油气勘探与生产合同、印尼勘探区块产品分成合同、以及南海深层变质岩潜山勘探突破。

成本端，继续巩固低桶油成本优势。H1 公司桶油成本 26.94 美元 / 桶（较 Q1 基本持平），较去年同期 -0.8 美元 / 桶，继续保持低成本竞争优势。

资本开支同比下降。2025H1 公司实现资本开支 576 亿元，同比 -9%。2025 年公司预算开支稳定维持在 1250-1350 亿元，结构上勘探和生产支出占比有所提升。

盈利预测与投资评级：我们预测公司 2025-2027 年归母净利润分别为 1350.29、1397.82 和 1480.96 亿元，同比增速分别为 -2.1%、3.5%、5.9%，EPS 分别为 2.84、2.94 和 3.12 元 / 股，按照 2025 年 8 月 27 日 A 股收盘价对应的 PE 分别为 8.97、8.66 和 8.17 倍，H 股收盘价对应的 PE 分别为 5.98、5.78、5.45 倍。考虑到公司受益于低桶油成本和产量增长，2025-2027 年公司有望继续保持良好业绩，H 股估值仍有修复空间，我们维持对公司 A 股和 H 股的 " 买入 " 评级。

风险因素：经济波动和油价下行风险；公司增储上产速度不及预期风险；经济制裁和地缘政治风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 6 家；过去 90 天内机构目标均价为 33.43。

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