天风证券股份有限公司朱晔 , 任康近期对柳工进行研究并发布了研究报告《中报业绩表现稳健，" 十五五 " 战略规划谋篇致远》，给予柳工买入评级。

柳工 ( 000528 )

公司发布 25 年半年报：业绩落于预告区间中值，业绩表现稳健

25H1 公司实现收入 181.81 亿元、同比 +13.21%，其中国内收入 96.58 亿元、同比 +15.69%，国外收入 85.23 亿元、同比 +10.52%。归母净利润 12.3 亿元、同比 +25.05%，扣非归母 11.46 亿元、同比 +27.01%。

25H1 公司毛利率 22.32%、+0.22pct，其中国内毛利率 15.82%、同比 -0.65pct，国外毛利率 29.69%、同比 +1.49pct；净利率 6.34%、+0.01pct，加权净资产收益率 6.86%、+0.99pct；期间费用率 12.48%、同比 -0.19pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别变动 +0.15、-0.01、+0.33、-0.66pct。

工程机械板块稳固提升，国内、海外销量增速总体跑赢行业水平，土方机械产品市场份额再上台阶。

1）装载机：国内外销售收入同比均 +20% 以上，电装全球销量同比 +193%，公司电装出口量占行业电装出口总量 50% 以上。

2）挖机：销售收入同比 +25%、净利润同比 +90% 以上，国内、海外终端销量同比分别 +31%、+22%，国内、全球市占率 +1.6pct、+0.5pct。

3）同时新兴业务和弱周期板块加速成长。

加速全球化进程，推动国际化布局纵深发展：

1）25H1 公司海外业务实现逆周期增长，销量增速远超行业平均水平，土方机械产品市场份额提升 1 个百分点。海外业绩全面突破历史峰值，整机销量、营业收入、毛利率及净利润均创同期新高，毛利率水平再提升近 2 个百分点，海外业务经营性现金流稳健充盈。

2）海外经销商网络规模突破 400 家，服务网点超过 1300 个，全产品线在重点国家和区域的渠道覆盖度显著提升。

3）根据公司半年报董事会决议公告，同意公司全资子公司柳工机械印尼制造有限公司投资 5 亿元人民币在印尼投资建设制造工厂；同意柳工巴西控股公司投资 1.5 亿雷亚尔用于投资设立全资子公司柳工巴西融资租赁公司；深化全球布局。

" 十五五 " 战略规划谋篇致远，全方位构建可持续发展新格局：

根据公司半年报董事会决议公告，同意公司 2030 年实现营业收入 600 亿元的战略目标，其中国际收入占比超过 60%，净利率不低于 8%。

通过构建土方机械核心业务，矿山机械、工业车辆和预应力等成长业务及农机、新技术和产业金融等新兴业务的三大核心增长引擎，全球深化区域能力建设，产品力及海外运营能力提升，行业大客户开发等业务举措；组织和流程变革、过程质量控制、资产质量优化等管理举措，推进 " 全面解决方案、全面智能化、全面国际化 " 的三全战略全面升级，达成战略规划目标。

盈利预测：

考虑到 25 年公司减值影响以及 " 十五五 " 战略目标，我们下修盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 17.0、23.6、33.1 亿元（前值为 21.7/31.0/42.8 亿元），yoy 分别为 28.4%、38.7%、39.9%，对应 PE 分别为 13.1、9.4、6.7 倍；维持 " 买入 " 评级。

风险提示：政策风险，市场风险，汇率风险，原材料价格波动的风险，公司国际市场经营风险等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 11 家机构给出评级，买入评级 11 家；过去 90 天内机构目标均价为 14.41。

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