中航证券有限公司刘牧野近期对普冉股份进行研究并发布了研究报告《大容量产品导入加速，存储 + 协同多元成长》，首次覆盖普冉股份给予买入评级。

普冉股份 ( 688766 )

业绩稳步增长，加速市场开拓

普冉股份是国内 NOR Flash 和 EEPROM 的主要供应商之一，依托存储领域技术优势，实施 " 存储 +" 战略，积极拓展微控制器及模拟芯片领域。公司产品广泛应用于消费电子、工业控制、汽车电子、可穿戴设备、网络通信、家电等领域。业绩方面，2025H1 公司营收 9.07 亿元，同比增长 1.19%；归母净利润 0.41 亿元，同比减少 70.05%；毛利率 31.03%；2025Q2 单季度公司营收 5.00 亿元，同比增长 1.89%；归母净利润 0.22 亿元，同比减少 74.13%；毛利率 30.68%。公司营收稳步增长，利润有所减少主要原因为：1 ) 公司期间费用有所增长，研发投入持续提升，同比合计增长 5908.74 万元；2）公司基于谨慎原则对存货进行资产计提减值，同比增加 5744.09 万元，后续部分有望转回。

工艺优势据性价比，大容量产品持续导入

2025 上半年，公司实现存储系列芯片营业收入 6.73 亿元，同比下降 6.98%，毛利率 31.82%，同比下降约 3pct.。

1）NOR FLASH：SONOS 与 ETOX 工艺互补，SONOS 40nm SONOS 工艺制程下 4Mbit 到 128Mbit 容量的全系列产品均已实现量产，处于行业领先水平。40nm 为目前公司主要工艺节点，公司 SONOS 工艺的第三代 40E 平台 4Mbit~16Mbit 小容量系列已顺利量产，32Mbit~64Mbit 容量系列计划于 25 年底量产，进一步提升公司成本优势。

公司并行采用浮栅（ETOX）工艺结构，提供以中大容量为主、中小容量为辅的系列产品，目前 55nm 及 50nm 制程实现了 4Mbit~1Gbit 全容量系列产品量产出货，256Mbit~512Mbit 大容量产品已交付部分工控、通讯等客户，加快推动大容量市场导入。

2）EEPROM：公司已形成覆盖 2Kbit 到 4Mbit 容量的产品系列，操作电压覆盖 1.2V-5.5V，主要采用 130nm 工艺制程，具有高可靠性、面积小、性价比高等优势。公司持续推进 EEPROM 产品在工业控制和车载领域的应用，工业控制上应用占比显著提升，有助稳定公司毛利率。公司超大容量 EEPROM 系列产品，支持 SPI/I2C 接口和最大 4Mbit 容量，其中 2Mbit 产品批量用于高速宽带通信和数据中心。2025H1 公司 SPD（SerialOutlineDIMM）及 TS（Temperature Sensor）产品顺利量产出货，主要配套新一代 DDR5 内存条，目前正在推进重点客户导入，后续有望受益于 DDR5 内存模组渗透率的提升。

" 存储 +" 产品矩阵丰富，模拟产品有效协同

2025 上半年，公司实现 " 存储 +" 系列芯片营业收入 2.33 亿元，同比上升 35.62%，毛利率 28.69%，同比下降 0.55pct.。

1）MCU：采用先进制程下的嵌入式 Flash 工艺和设计，可有效降低产品成本，发挥低功耗与高集成度优势。公司已成功量产 M0+ 及 M4 产品系列、百余款 MCU 产品，其中 M0+ 产品主要应用于家电、灯控、无线麦克风、电子烟等消费电子领域，电机专用型 M0+ 产品协同公司 Driver 出货，公司基于 ARM 内核的 M4MCU 产品目前已有 11 颗料号量产出货。公司不断拓展 MCU 产品线，满足下游多样化需求，提升市场占有率，目前公司产品已覆盖 SKG、美的、小米、追觅、雅迪、学而思、美团等终端品牌客户。

2）VCM Driver：公司内置非易失存储器的 PE 系列音圈马达驱动芯片（二合一）多颗产品量产 , 支持下一代主控平台的 1.2VPD 系列驱动芯片亦完成量产出货，凭借 " 降低功耗 + 缩小芯片面积 " 的核心优势，精准匹配智能终端轻薄化发展需求。中置音圈马达驱动芯片放量，依托 EEPROM 产品线积累的客户资源，协同效应良好，快速打通市场渠道。公司紧跟行业趋势并深度协同终端客户，第三代 VOIS（光学防抖音圈马达驱动）芯片成功量产，进一步提升终端设备稳定性与使用体验；OIS 芯片已在手机、安防两大核心场景实现批量交付，同时儿童电话手表、运动相机等新兴终端催生的防抖需求，为公司产品打开更广阔的市场空间。

投资建议：

公司 NOR FLASH 具技术及成本优势，推进大容量产品导入，市场占有率提升，" 存储 +" 系列产品多元发展、有效发挥协同效应，我们预计公司 2025-2027 年实现营业收入为 21.84/26.55/31.74 亿元，同比增长 21.07%/21.56%/19.57%；归母净利润为 2.36/3.25/4.38 亿元，同比分别 -19.15%/+37.63%/+34.66%；对应当前（2025 年 8 月 22 日）收盘价的 PE 分别为 48/35/26 倍，首次覆盖，给予 " 买入 " 评级。

风险提示：

下游需求不足、新产品研发进展不及预期、市场竞争加剧的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 4 家机构给出评级，买入评级 3 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 98.22。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。