东兴证券股份有限公司曹奕丰近期对圆通速递进行研究并发布了研究报告《价格战导致盈利小幅下降，成本端优化明显》，给予圆通速递买入评级。

圆通速递 ( 600233 )

事件：2025 年 H1 公司实现营收 358.83 亿元，同比增长 10.19%；实现归母净利润 18.31 亿元，同比下降 7.90%。其中 Q2 归母净利润 9.74 亿元，同比下降 6.76%。

业务量维持稳健增长，市场份额微增：25 年上半年公司实现业务量 148.63 亿件，同比增长 21.79%。市场份额由去年同期的 15.2% 提升至 15.5%；其中 Q2 实现业务量 80.84 亿件，同比增长 21.84%。可以看到上半年公司业务量增长稳健。

单票收入受价格战影响有所下降：25H1 公司单票收入 2.19 元，较去年同期的 2.34 元下降 6.27%，主要系价格战影响。分季度看，Q1 公司单票收入 2.28 元，同比下降 6.26%（下降 0.152 元 / 票）；Q2 单票收入 2.12 元，同比下降 6.28%（下降 0.142 元 / 票）。单票收入下滑导致的单票利润下降是公司业务量增长，但净利润下降的主要原因。

单票核心成本维持下降趋势，单票派费保持不变：报告期公司单票成本由 2.11 元降至 2.02 元，降幅 4.51%。其中运输成本和中心操作成本同比分别下降 12.81% 和 3.63%。运输成本下降主要系公司精细化管理水平提升、单车装载票数提升 7%，以及成品油价格下降；中心操作成本下降主要系公司人均效能同比提升超 13%。

公司单票揽收及派送服务成本 1.34 元，与去年同期基本持平，说明圆通总部承担了大部分价格下降的压力，加盟商层面受价格战影响相对有限，这有助于在价格战中维持加盟商体系的稳定，虽然短期总部盈利承压，但利好整个加盟体系的长期发展。若价格战出现缓和，公司的盈利弹性也会更大。

结合营收和成本端的变化（单票收入同比下降 0.15 元；单票成本同比下降 0.09 元，其中单票核心成本同比下降 0.07 元），公司报告期单票毛利为 0.17 元，较去年同期的 0.23 元同比下降 25.34%。

持续优化产品品质，构建核心竞争力：面对日渐激烈的行业价格竞争，公司不断提升服务品质。报告期公司快件遗失率同比下降 59%，虚假签收率同比下降 21%。公司依托优秀的服务品质大力拓展散件与逆向物流业务，实现其同比增长超 112%。

快递反内卷受重视，旺季价格战有望缓和：7 月以来，快递内卷式竞争的问题受到相关部门的重点关注，国家邮政局多次强调加强监管与行业自律，各地也相继出台反内卷政策。预计在较高强度的反内卷政策影响下，价格战在旺季有望缓和，行业盈利情况有望好转，公司也将受益。

公司盈利预测及投资评级：我们预计公司 2025-2027 年净利润分别为 39.8、46.6 和 51.5 亿元，对应 EPS 分别为 1.15、1.35 和 1.50 元，对应 PE 分别为 14.9X、12.7X 和 11.5X。我们看好公司的长期竞争力，若价格战缓和，公司将具备较强的盈利弹性。我们维持公司 " 强烈推荐 " 评级。

风险提示：宏观经济不景气、行业竞争加剧、人力成本超预期上涨等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 9 家机构给出评级，买入评级 7 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 17.28。

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