民生证券股份有限公司刘海荣 , 李金凤近期对亚香股份进行研究并发布了研究报告《2025 年半年报点评：25H1 业绩稳中向好，泰国基地启新篇，新产品拓未来》，给予亚香股份买入评级。

亚香股份 ( 301220 )

事件：2025 年 8 月 27 日，亚香股份发布 2025 年半年报。2025H1，公司实现营收 5.07 亿元，同比增长 40.47%；实现归母净利润 1.10 亿元，同比增长 211.25%；实现扣非后归母净利润 0.65 亿元，同比增长 87.90%。其中，2025Q2，公司实现营收 2.46 亿元，同比增长 31.35%，环比降低 6.07%；实现归母净利润 0.28 亿元，同比增长 58.70%，环比降低 66.10%；实现扣非后归母净利润 0.27 亿元，同比降低 54.83%，环比降低 30.22%。

分业务经营情况。2025 年上半年，合成香料、凉味剂、天然香料产品分别实现收入 1.27 亿元、1.24 亿元、2.53 亿元；毛利率水平分别为 31.53%（同比提升 20.42 个百分点）、37.58%（同比提升 6.36 个点）、29.26%（同比下滑 1.82 个百分点）。2025 年上半年经营业绩显著提升的原因主要系（1）顺利实施泰国生产基地一期项目的量产计划、泰国子公司开始逐步提升规模效应；（2）天然香兰素产品受到全球供需关系变化，海外销售价格出现阶段性快速上涨。

泰国基地规模效应渐显，全球产能扩能持续推进。2024 年 11 月，泰国生产基地顺利投产，实现了天然香兰素、合成橡苔、凉味剂等产品在泰国当地的生产和销售，截止 2025 年 6 月末，泰国一期项目已经基本接近满产状态、生产规模效应持续提升。2025 年上半年，泰国基地子公司的销售出货量突破 200 吨，净利润实现 0.50 亿元。2025 年下半年，公司将继续推动泰国生产基地二期扩建项目，计划新建合成香兰素生产线，建成后预计将新增合成香兰素产能 4000 吨，伴随以上项目的建成投产，公司在香兰素市场的综合实力有望持续提升。

聚焦生物合成技术，构建第四大产品体系。公司聚焦生物合成技术的研发投入，持续研发、拓展新产品品类，致力于构建第四大产品体系并进一步丰富公司产品线矩阵。2025 年上半年，公司成功采用创新工艺和制备方法，实现了部分新产品的量产转化，并顺利通过了下游客户的品质检验与工艺验证。此外，公司还在积极探索下游客户和终端消费市场的多元化、个性化新需求，力争提前布局并开拓新型产品。如作为中高端香水的重要香料添加剂龙涎醚已成为公司战略规划的第四大产品体系，2025 年上半年天然龙涎醚和合成龙涎醚均已实现向下游核心客户的小批量供货，为后续在中高端香水持续开发客户、提高市场份额、拓宽业绩增长曲线奠定了扎实基础。

投资建议：我们预计 2025-2027 年归母净利润分别为 2.60、3.42、4.06 亿元，现价（2025/8/28）对应 PE 分别为 20X、15X、13X。公司系天然香料及凉味剂领先企业，客户资源丰富，生物技术布局前景广阔，泰国基地一期项目的投产有望助力盈利迈入新台阶。我们看好公司未来发展空间，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：主要原材料价格波动、新产品开发、环保、海外业务拓展不及预期等。

最新盈利预测明细如下：

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