华源证券股份有限公司丁一近期对珀莱雅进行研究并发布了研究报告《25H1 归母净利润增长 13.8%OR 品牌增势亮眼》，给予珀莱雅买入评级。

珀莱雅 ( 603605 )

投资要点：

事件：25H1 公司实现总营业收入 53.62 亿元，同比增长 7.21%；利润总额达到 9.98 亿元，同比增长 11.43%；实现归母净利润 7.99 亿元，同比增长 13.8%。

持续打造核心大单品矩阵，形成以护肤、彩妆、个护领域为雏形的品牌矩阵。拆分品牌来看，25H1 珀莱雅收入 39.79 亿 ( yoy-0.08% ) ，占比 74.3%；彩棠收入 7.05 亿 ( yoy+21.1% ) ，占比 13.2%；OR 收入 2.79 亿 ( yoy+102.5% ) ，悦芙媞收入 1.66 亿 ( yoy+3.3% ) ，原色波塔收入 0.97 亿 ( yoy+80.2% ) ，其他品牌收入 1.30 亿 ( yoy+66.0% ) 。主品牌方面，珀莱雅开发紧密围绕 " 深度贴近消费者需求 " 的核心策略，在 " 科学护肤 " 定位下持续创新，聚焦复合型需求、高增长需求、医美趋势融合及护肤型底妆突破四大方向，推动产品矩阵升级。此外，OR 品牌销售增势表现较好，25H1 持续深化 " 亚洲头皮健康养护专家 " 形象，通过扩张多维产品上新矩阵，提升品牌专业心智，强化产品海内外市场渗透；同步以 " 季节限定香氛洗护系列 " 逐步构建品牌的香氛疗愈心智，提升品牌的差异化竞争力。2025H1OR 天猫双店成交金额获天猫美护发行业（剔除染烫造型）排名第 6，国货位居第 2，成交金额同比大增 130%+。

25H1 盈利能力有所改善，销售费用率小幅增长。25H1 公司毛利率同比 +3.6pct 至 73.4%，主要系公司降本增效，其中销售费用率 / 管理费用率 / 研发费用率分别同比 +2.8pct/-0.2pct/-0.1pct 至 49.6%/3.3%/1.8%，销售费用率提升主因系加大形象宣传推广费。净利率方面，25H1 归母净利率同比 +0.9pct 至 14.9%，其提升原因系毛利率有所提升，公司盈利能力有所改善。

盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年实现归母净利润 17.9/19.9/21.8 亿元，同比增速分别为 16%/11%/9%，当前股价对应的 PE 分别为 19/17/15 倍。我们看好公司大单品策略成效显著，持续提升品牌价值，主品牌珀莱雅成长路径清晰，子品牌增势良好，强运营能力驱动多渠道发力，管理层组织效率及管理能力较为优异，公司成长逻辑清晰，业绩增长空间较大，维持 " 买入 " 评级。

风险提示。化妆品行业竞争加剧风险；电商渠道竞争加剧风险；新品孵化风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券李森蔓研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 85.5%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 18.4 亿，根据现价换算的预测 PE 为 18.13。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 18 家机构给出评级，买入评级 15 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 111.77。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。