信达证券股份有限公司范欣悦近期对豆神教育进行研究并发布了研究报告《25H1 点评：剔除非业务因素扰动高增长，Q2 加大投流力度带动课程销售》，给予豆神教育买入评级。

豆神教育 ( 300010 )

事件：25H1，公司实现收入 4.5 亿元、同增 36.1%，实现归母净利润 1.0 亿元、同增 50.3%，实现扣非后净利润 6739 万元、同减 0.7%。

点评：

剔除非业务因素扰动，25H1 实际营业利润增长 134%。24H1，主要由于应收账款坏账冲回带来的信用减值收益为 6046 万元。25H1，主要由于应收账款坏账冲回带来的信用减值收益为 3214 万元，另有业绩补偿款带来的营业外收入 4160 万元。若我们从营业利润中扣除信用减值收益，计算可得实际营业利润增长 134%，显著高于表观的归母净利润和扣非后净利润增速。

Q2 加大投流力度，带动课程销售效果显著。25H1，销售费用率同增 23.3pct 至 43.9%，其中 Q1 为 27.9%，Q2 为 55.6%，主要是 Q2 加大投流力度，而课程收入确认后置所致。投流增加带动课程销售效果显著，25H1 销售商品、提供劳务收到的现金同增 25.9%，其中 Q1/Q2 分别同增 -4.7%/48.0%。

毛利率显著提升。25H1，综合毛利率同增 24.5pct 至 66.2%，其中教育产品及管理解决方案毛利率同增 25.3pct 至 68.0%，内容（安全）管理解决方案及服务毛利率同增 15.2pct 至 45.0%。

管理、研发费用率下降。25H1，管理费用率同减 3.2pct 至 13.0%，研发费用率同减 2.5pct 至 0.6%。

盈利预测与投资评级：25H1 实际业绩表现靓丽，剔除非业务因素扰动，25H1 实际营业利润大幅增长。Q2 加大投流力度致销售费用大幅增加，但从现金流可见带动课程销售效果显著，而课程收入确认是后置的，为 H2 收入奠定基础。上调 25~27 年归母净利润预测至 2.16/3.25/4.36 亿元，当前股价对应 25 年教育业务 PS 为 17x，维持 " 买入 " 评级。

风险因素：教育行业的政策风险；用户对 AI 直播课的接受程度不及预期；学科拓展不及预期；宏观经济对教育行业的影响。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 2 家机构给出评级，买入评级 1 家，增持评级 1 家。

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