中国银河证券股份有限公司陶贻功 , 梁悠南 , 马敏近期对电投能源进行研究并发布了研究报告《电投能源 2025 年中报点评：Q2 盈利增速转正，下半年有望持续回升》，给予电投能源买入评级。

电投能源 ( 002128 )

事件：公司发布 2025 年中报，上半年实现营收 144.64 亿元，同比增长 2.38%，实现归母净利 27.87 亿元（扣非 27.24 亿元），同比下降 5.36%（扣非同比下降 5.38%）。25Q2 单季度实现营收 69.26 亿元，同比增长 2.12%，实现归母净利 12.28 亿元（扣非 11.97 亿元），同比增长 22.76%（扣非同比增长 24.07%）。

Q2 盈利能力提升，上半年期间费用率下降：上半年公司毛利率、净利率分别为 35.46%、22.80%，同比分别 -2.47pct、-1.45pct，其中 Q2 毛利率、净利率分别为 35.39%、22.42%，同比分别 +4.45pct、+3.93pct；上半年期间费用率 3.06%，同比 -0.46pct，其中管理费用率、财务费用率同比分别 -0.19pct、-0.20pct；上半年 ROE ( 加权 ) 7.78%，同比 -1.36pct；上半年经现净额 38.43 亿元，同比减少 2.14%。

煤炭量价下降拖累上半年盈利，下半年有望迎来好转：上半年公司煤炭业务营收 44.87 亿元，同比下降 2.59%，毛利率 54.35%，同比 -4.23pct。上半年公司煤炭销量 2177.45 万吨，同比下降 1.98%，单吨煤炭售价 206.1 元 / 吨（不含税），同比下降 1.3 元 / 吨。公司上半年煤炭产量基本保持稳定，销量下滑预计与售煤进度有关。公司虽然签订高比例长协，但长协煤价仍受市场煤价小幅拖累，上半年秦皇岛 5500 大卡动力煤均价 676 元 / 吨，同比下跌 199 元 / 吨。进入下半年，随着煤炭产能核查以及旺季用电量高增长，市场煤价反弹幅度较大，也对公司褐煤长协价格提供支撑。截至 8 月 27 日秦皇岛 5500 大卡动力煤价 693 元 / 吨，同比下跌 146 元 / 吨，降幅较上半年大幅收窄。

上半年电解铝毛利率下降，下半年有望大幅回升：上半年公司有色金属业务营收 80.79 亿元，同比增长 2.98%，毛利率 22.62%，同比 -1.98pct。上半年公司电解铝销量 45 万吨，同比增长 0.58%，单吨电解铝售价 17953 元 / 吨（不含税），同比增长 418 元 / 吨。上半年电解铝盈利能力下降主要是由于氧化铝价格偏高导致电解铝和氧化铝价差收窄，按照 1 吨电解铝需要 1.95 吨氧化铝测算，上半年 1 吨电解铝和 1.95 吨氧化铝价差平均为 13573 元 / 吨，而 7-8 月平均价差已回升至 14392 元 / 吨，较上半年提升超过 800 元 / 吨，有望带动电解铝盈利能力回升。

煤炭、电解铝产能增量大。公司现有煤炭产能 4800 万吨，目前正筹划注入白音华煤电有限公司（旗下拥有白音华二号矿，产能 1500 万吨），注入后公司煤炭产能将增加 31%。公司现有电解铝产能 86 万吨，2025 年底扎铝二期 35 万吨产能即将建成投产，待注入白音华煤电公司产能 40 万吨，自建 + 收购带来的电解铝产能增量达到 87%。

投资建议：预计公司 2025-2027 年将分别实现归母净利润 55.39 亿元、59.85 亿元、61.65 亿元，对应 PE 为 8.1 倍、7.5 倍、7.3 倍，维持推荐评级。

风险提示：煤价下降的风险；电解铝盈利能力下降的风险；安全生产风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券雷轶研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 79.66%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 60.95 亿，根据现价换算的预测 PE 为 7.65。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 7 家机构给出评级，买入评级 7 家；过去 90 天内机构目标均价为 23.14。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。