华安证券股份有限公司徐偲 , 余倩莹近期对晨光股份进行研究并发布了研究报告《25H1 业绩承压，持续推进 IP 文创和品牌出海》，给予晨光股份买入评级。

晨光股份 ( 603899 )

主要观点：

事件：公司发布 2025 年中报

公司发布 2025 年中报，2025H1 实现营业收入 108.09 亿元，同比下降 2.19%；实现归母净利润 5.57 亿元，同比下降 11.97%。单季度来看，2025 年第二季度实现营业收入 55.64 亿元，同比下降 0.04%；实现归母净利润 2.39 亿元，同比下降 5.57%。

零售大店新业务稳健发展，积极推进海外市场布局

2025H1，分产品看，公司书写工具 / 学生文具 / 办公文具 / 其他产品 / 办公直销分别实现营业收入 11.36/14.35/16.07/4.77/61.29 亿元，同比 -0.16%/-8.52%/-8.48%/+6.79%/+0.15%；毛利率分别为 45.61%/36.31%/25.98%/44.10%/6.92%，同比 +2.56/+0.89/+0.37/-1.28/-0.21pct。公司持续推动产品开发减量提质，提高单款上柜率和销售贡献。优化产品结构，进一步拓展品牌阵营、丰富产品线，提高必备品上柜率。截至 2025H1，公司在全国拥有 36 家一级合作伙伴、覆盖 1200 个城市的二、三级合作伙伴和大客户，近 7 万家使用 " 晨光文具 " 店招的零售终端，超 830 家零售大店，并在淘系、京东、拼多多、抖音等电商渠道拥有上千家授权店铺。分地区看，中国 / 其他国家分别实现营业收入 102.26/5.57 亿元，同比 -3.05%/+15.92%；毛利率分别为 18.45%/36.69%，同比 -0.24/+2.82pct。公司积极开发海外市场，深化海外市场本土化布局，海外业务模式、渠道模式、团队模式、产品模式等不断打磨成型，2025H1，公司继续拓展非洲和东南亚市场，海外市场整体实现快速增长。分业务看，公司积极推动线上业务，线上直营模式与分销模式互相协同，晨光科技实现营业收入 5.56 亿元，同比增长 15.14%。晨光生活馆（含九木杂物社）实现营业收入 7.79 亿元，同比增长 6.98%，其中，九木杂物社实现营业收入 7.56 亿元，同比增长 9.49%，公司积极提升 IP 类（二次元、谷子及周边衍生品）产品资源投入和销售占比，推动晨光系产品和自有品牌的占比提升。科力普科技集团实现营业收入 61.29 亿元，同比增长 0.15%。

各项费用率提升，净利率有所下滑

2025H1 公司毛利率为 19.45%，同比 +0.04pct；销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率为 8.18%/4.34%/0.88%/-0.13%，同比 +0.84/+0.04/+0.05/+0.09pct；归母净利率为 5.15%，同比 -0.57pct。2025 年第二季度公司毛利率为 18.31%，同比 -0.34pct；销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率为 8.21%/4.23%/0.82%/-0.09%，同比 +0.93/-0.43/+0.02/+0.11pct；归母净利率为 4.3%，同比 -0.25pct。公司财务费用率提升主要系利息收入较去年同期有所减少所致。

投资建议

我们看好公司作为国内文具文创头部公司，新五年战略改革效果显著。传统核心业务品牌、产品、渠道端优势明显，零售大店业务已跑通商业模式，办公直销业务渠道端壁垒深厚，一体两翼业务发展逻辑清晰。我们预计公司 2025-2027 年营收分别为 256.37/269.14/281.08 亿元（前值为 260.56/277.14/292.35 亿元），分别同比增长 5.8%/5.0%/4.4%；归母净利润分别为 14.19/15.98/17.69 亿元（前值为 15.02/16.40/17.79 亿元），分别同比增长 1.6%/12.6%/10.7%。截至 2025 年 8 月 27 日，EPS 分别为 1.54/1.73/1.92 元，对应 PE 分别为 20.39/18.11/16.36 倍。维持 " 买入 " 评级。

风险提示

经营管理风险，市场风险，财税政策风险，宏观政策风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 10 家机构给出评级，买入评级 9 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 38.16。

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