中国银河证券股份有限公司杨策 , 刘立思 , 陆思源 , 何伟近期对海尔智家进行研究并发布了研究报告《空调产业能力提升，数字营销与时俱进》，给予海尔智家买入评级。

海尔智家 ( 600690 )

核心观点

公司发布 2025 年中期报告：2025H1 营业收入为 1564.9 亿元，同比 +10.2%；归母净利润 120.3 亿元，同比 +15.6%；中期分红 0.269 元 / 股，分红占上半年归母净利润的 20.83%。公司业绩略超预期，主要是美国业务基本未受关税影响；中国空调业务竞争力提升。

中国营收 774.1 亿元，同比 +8.8%：1）市场需求呈现 M 形增长，高端卡萨帝收入同比 +20%，性价比 Leader 收入同比 +15%。2）公司通过数字库存模式和数字营销变革，有效提升 PoP 渠道和电商渠道竞争力，带动业务发展。Leader 快速跟进小米挖掘的年轻人需求，以三筒懒人洗衣机回应市场，且成功抓住企业家 IP 流量，表现出的应变力堪比当年公牛回应小米智能插线板。3）公司近些年在空调供应链整合、降本方面不断深化，有效应对了 2025Q2 中国空调市场的激烈价格竞争，实现空调份额的提升与盈利能力的稳定。2025H1，空调业务营业利润率 6.4%，保持提升。4）当前市场担忧 2025H2 国补退坡，我们预计下半年增速将放缓，但依然可以保持稳健增长。

海外营收 790.8 亿元，同比 +11.7%：1）部分原因是 2024 年收购欧洲商用冷链公司 CCR、南非热水器公司 Kwikot。海外市场机会多，并购整合是重要的市场机会。2）公司广泛而扎实的全球化布局与本土运营能力下，美国关税对公司直接影响低于预期。公司在美国市场收入稳中有升，高端品牌占比提升。为提升美国生产本土化率，GE 家电未来 5 年将在美国投资超过 30 亿美元，扩大空调、热水器产量，并改造在美国的 11 家制造工厂。3）2025H1，美国关税导致的全球供应链震荡对很多国家家电需求有负面影响，澳新、日本家电市场销售额小幅下降；欧洲家电市场销售额基本持平；东南亚的越南、泰国、印尼、马来西亚家电市场分别下滑 6~10%。4）在此背景下，海尔欧洲快速变革，以及并表 CCR，收入 180 亿元，同比 +24%；日本、澳新市场分别增长 7%、1%；新兴市场呈现高增长，南亚增长 33%、东南亚增长 18%，中东非增长 65%（包括 Kwikot 并表影响）。

投资建议：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润为 217/245/274 亿元；EPS 为 2.31/2.61/2.92 元，对应 PE 为 11.3/10/8.9 倍，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：美国关税风险；市场需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 17 家机构给出评级，买入评级 17 家；过去 90 天内机构目标均价为 33.74。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。