海通国际证券集团有限公司闻宏伟 , 吴岱禹近期对五粮液进行研究并发布了研究报告《五粮液 2025 年中期业绩点评：业绩整体符合预期，稳健增长彰显韧性》，下调五粮液目标价至 164.0 元，给予增持评级。

五粮液 ( 000858 )

事件。公司发布 2025 年半年报：25H1 公司实现营业总收入 527.7 亿元，同比 +4.2%，归母净利润 194.9 亿元，同比 +2.3%；其中 Q2 单季实现营业总收入 158.3 亿元，同比 +0.1%，归母净利润 46.3 亿元，同比 -7.6%，利润慢于营收主要系税费影响所致。

量增价缓特征显著，东部市场增速亮眼。分产品：25H1 五粮液产品收入同比 +4.6%（其中量 +12.7%，价 -7.2%），量增主因 1618、39 度低度酒宴席场景增长显著；主品牌吨价下滑主因经销库存消化及直销占比提升。25H1 其他酒收入同比 +2.7%（其中量 +58.8%，价 -35.3%），中低价位产品放量明显；低端产品放量及渠道促销拉升系列酒吨价降幅。分区域：25H1 东部大本营市场收入快速增长，同比 +7.9%，我们认为或与报告期内前五大经销商销售收入占比同比大幅提升有关；南部、北部大本营市场增长稳健，收入同比 +1.9%/+1.8%。

25Q2 盈利能力小幅下滑，资金周转效率显著提升。25H1/25Q2 毛利率同比 -0.5pct/-0.3pct，主因其他酒毛利率下滑较多（25H1 同比 -1.5pct）；25H1/25Q2 归母净利率同比 -0.7pct/-2.4pct，其中，25Q2 销售 / 管理 / 期间费用率同比 +1.5pct/+0pct/+2.2pct；主营税金率同比 +0.9pct 及毛利率下降为净利率同比下滑主要原因。25Q2 合同负债 100.8 亿元，环比 -0.9 亿元；同期销售收现 312.3 亿元，同比 +12.0%；25Q2 末应收款项融资回落至 38.9 亿元，现金回款比例和回款质量得到显著提升。

25 年紧扣核心战略定位，三大维度应对行业调整。25H1 公司紧扣 " 营销执行提升年 " 总定位，持续巩固五粮液品牌市场地位，顺利实现 " 双过半 " 目标。25 年通过渠道改革、产品创新和市场布局三大维度应对行业调整：渠道结构优化，精简经销商网络数量；产品年轻化战略，推出低度新品；加速国际化布局，推出本土化创新产品，营销管理持续优化。

盈利预测与投资建议：当前白酒行业仍处于寻底阶段，公司以营销创新与产能升级应对行业调整，稳健增长彰显经营韧性。鉴于 Q2 吨价有所走弱，我们小幅下修盈利预期。我们预计 2025-2027 年公司收入为 917/958/1011 亿元，归母净利润分别为 320/337/359 亿元，对应 EPS 分别为 8.2/8.7/9.3 元（前值为 8.6/9.0/9.3 元）。参考可比公司估值水平，我们维持公司 20xPE，目标价由 172 下调至 164 元，维持 " 优于大市 " 评级。

风险提示：食品安全风险，市场竞争加剧，经营策略成效不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，平安证券股份有限公司张晋溢研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 87.05%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 307.5 亿，根据现价换算的预测 PE 为 15.84。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 17 家机构给出评级，买入评级 15 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 176.93。

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