8 月 27 日，PCB 厂商迅捷兴（688655.SH）交出了一份在行业高光下显得格外刺眼的半年成绩单。期内公司实现营收 2.92 亿元，同比增长 27.66%；实现净利润为 -276 万元，去年同期为盈利 398 万元。营收在奔跑，利润却跌入泥潭，迅捷兴成了这场 PCB 行业集体狂欢中，一个醒目而突兀的 " 掉队者 "。

面对 PCB 板爆发性的机遇，迅捷兴提前布局，打出的扩产、并购、激励 " 三连击 "，展现了其不甘于做 " 掉队者 " 的决心，甚至透露出一种破釜沉舟的急迫。然而，这份亏损的中报，正为这份宏大蓝图投下了一层厚重的阴影。

行业盛宴，红利缘何旁落？

迅捷兴的主营业务是印制电路板（PCB）的研发、生产和销售，其核心产品包括 HDI 板、高频板、高速板等。与其他 PCB 巨头锚定大批量订单不同，迅捷兴的独特基因在于其深耕的 " 样本业务 " 模式，聚焦小批量、多品种、定制化需求。

然而，这种模式在当下的市场狂潮中，似乎并未充分享受到红利。行业数据显示，2025 年一季度 PCB 厂商整体稼动率高达 90%-95%，二季度景气度持续攀升。研究机构 Prismark 预测，全球 PCB 市场今年将同比增长 6.8%，而 AI/HPC 服务器 PCB 这一细分赛道更是呈现爆发式增长，2023-2028 年复合增长率（CAGR）高达 32.5%。

市场的火热直接反映在同行财报上。胜宏科技（300476.SZ）上半年营收、净利同比双增 86% 和 366.89%；鹏鼎控股（002938.SZ）双增 24.75% 和 57.22%；沪电股份（002463.SZ）也录得 56.59% 的营收增长和 47.50% 的净利增幅。反观迅捷兴，其 " 增收不增利 " 的表现在行业高亢的合唱中显得格外突兀，成为这场盛宴中明显的 " 掉队者 "。

对于亏损的原因，公司方面坦言，亏损主要系公司子公司珠海迅捷兴新增产能释放，投产初期其净利润为 -1154.13 万元。

在笔者看来，迅捷兴未能充分享受行业增长的红利，也许与其专注样板和小批量板有一定关系。PCB 产品按照均单面积划分，可以分为样板、小批量板和大批量板。但根据 Prismark 的数据，样本和小批量板仅占行业的 15%-20%。在行业占比较低的情况下，尽管行业增速较快，但核心市场份额被主营大批量板的企业瓜分。同样专注样板和小批量板的强达电路（301628.SZ）上半年表现同样差强人意，上半年营收增长 17.25% 的情况下，净利润仅同比增长 4.87%。

需要警惕的是，由于 PCB 行业景气度提升，上游的原材料也在涨价。沪铜（SHFE）价格自 4 月低点 71694 元 / 吨一路攀升至 8 月中旬 79060 元 / 吨，涨幅超 10%，并维持高位震荡。年初以来，中国巨石、泰山玻纤等企业也发布调价通知，电子纱、电子布等覆铜板原材料涨价。

原材料涨价对 PCB 板企业净利润影响程度较大。根据研究机构测算，覆铜板、铜球、铜箔、半固化片和金盐等主要原材料的采购均价变动 5%，则对行业公司利润总额的平均影响幅度分别为 12.32%、1.51%、1.57%、3.03% 及 2.21%。

在技术迭代加速、成本控制日益重要的竞争中，迅捷兴的 " 样本 + 小批量 " 模式，正面临市场份额局限与原材料上涨的双重挑战。

扩产、并购、激励的 " 三连击 "

事实上，面对 PCB 板爆发性的增长，迅捷兴已经提前两年开始布局。

扩产是迅捷兴打出第一张牌。迅捷兴先是将 IPO 募投项目 " 年产 30 万平米高多层板及 18 万平米 HDI 板 " 更改为 " 年产 60 万平米 PCB 智能化工厂 "，该项目已于 2023 年底投产。

2024 年初，公司又火速抛出 3.4 亿元定增预案，投向珠海智慧型样板基地（一期），甚至不惜以自有资金 " 抢跑 " 建设，该项目今年二季度投产，不过由于产能爬坡阶段，导致项目收益不及预期陷入亏损，同时也是公司上半年亏损的主要原因。

至此，迅捷兴编织起覆盖深圳、信丰和珠海的三地产能网络。其中深圳基地定位于快件样板；赣州信丰基地有两个工厂，信丰一厂定位于高多层、HDI 的中小批量，信丰二厂定位于智能化的批量工厂；珠海基地致力于打造互联网 + 智慧型项目，2025 年上半年珠海一期智慧型样板厂投产，释放了 72 万㎡/ 年样板产能。

除了投资建厂扩产能，并购成为迅捷兴打出的 " 第二张牌 "。2025 年 4 月，公司拟以现金和发行股份的方式，收购深圳市嘉之宏电子有限公司（下称 " 嘉之宏 "）的 100% 股权并募集配套资金。嘉之宏主营 FPC（柔性电路板）及 SMT（表面贴装）。

嘉之宏 2024 年业绩亮眼，营收 4.91 亿元，净利润 1986.64 万元，同比增速迅猛。同时，嘉之宏 2024 年营收规模（4.91 亿）已反超迅捷兴自身（4.75 亿）。若此桩并购成功落地，迅捷兴 2025 年营收规模有望瞬间翻番，这无疑是其最渴望的 " 速效救心丸 "。

股权激励则是迅捷兴打出的 " 第三牌 "。2025 年初推出的 339.68 万股限制性股票激励计划，绑定核心团队：要求以 2023 年为基数，2025 年营收增长≥ 30% 且扣非净利不低于 2023 年；2026 年营收增长≥ 70% 且扣非净利不低于 2023 年。迅捷兴考核营收和扣非净利润，目标指向明确，既要规模狂奔，也要盈利止血。

眼下来看，公司产能处于爬坡阶段，并购在推进中，其规划的宏伟蓝图尚未到揭晓时刻。但这份带着赤字的中报，无疑为其激进的战略打上了一个醒目的问号。（本文首发钛媒体 App，作者 | 周健，编辑 | 曹晟源）