东吴证券股份有限公司张良卫 , 李博韦近期对盛科通信进行研究并发布了研究报告《2025 年半年报点评：Q2 毛利率继续提升，看好公司深度受益于算力国产化》，给予盛科通信增持评级。

盛科通信 ( 688702 )

投资要点

事件：公司发布 2025 年半年度报告，2025 上半年公司实现营收 5.1 亿元，同比 -4.6%，归母净利润 -0.2 亿元，同比减亏 58.4%；25Q2 公司实现营收 2.8 亿元，同比 +2.5%，环比 +27.8%，归母净利润 -0.1 亿元，同比减亏 83.3%，环比减亏 44.1%。

Q2 业绩大幅改善，毛利率环比提升。25Q2 公司收入 2.8 亿元，环比 +27.8%，归母净利润 -0.1 亿元，环比减亏 44.1%。毛利率方面，25H1 同比增加 9.2 个百分点达 46.7%，25Q2 毛利率达 48.8%，环比 +4.7 个百分点，主要系供应链及产品结构优化。我们预计随着高端产品放量，公司毛利率有望继续提升。

高端芯片客户导入顺利，公司竞争力持续增强。公司目前产品覆盖中高端产品线，产品涵盖 100Gbps~25.6Tbps 交换容量及 100M~800G 的端口速率，全面覆盖企业网络、运营商网络、数据中心网络和工业网络等应用领域。2025 上半年，公司持续推进已处于量产阶段的产品销售，加强客户持续深度合作并取得积极成效，同时公司积极推动面向大规模数据中心和云服务的高端旗舰芯片产品的客户导入，公司最大端口速率 800G、容量 12.8T 及 25.6T 的高端旗舰芯片已在客户处进入市场推广和逐步应用阶段。公司紧紧围绕产品战略目标，持续加大研发投入、不断积累核心技术，尤其是关键核心领域高端芯片产品的研发投入和技术创新。伴随着交换芯片国产化进程，公司不断拓展产品线深度广度，提升高端占比，竞争力、影响力将持续增强。

持续加大研发投入，有望深度受益国产算力浪潮。25H1 公司研发投入达 2.4 亿元，同比 +6.8%，研发费用率达 47.1%，同比 +5.0pct。公司持续以高强度投入打造高端以太网交换芯片与软件栈，当前已具备 12.8Tbps/25.6Tbps 以及更高性能架构设计能力，可以支撑在不同工艺下快速迁移，高性能交换架构技术先进。随着国产算力浪潮迭起、算力互联需求快速增长，公司的高研发投入有望加速转化为订单与市场份额，长期成长空间广阔。

盈利预测与投资评级：考虑公司有望持续、深度受益于算力国产化，我们将公司 2025/2026/2027 年预期归母净利润由 -0.28/0.07/1.02 亿元上调至 -0.17/0.31/1.38 亿元，2025 年 8 月 27 日收盘价对应 2025/2026/2027 年 PS 分别为 40/29/21 倍，维持 " 增持 " 评级。

风险提示：算力需求不及预期；高速交换机渗透不及预期；国产化替代进程不及预期

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 2 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 61.42。

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