华安证券股份有限公司王莺近期对温氏股份进行研究并发布了研究报告《Q2 肉猪养殖成本再降，8 月肉鸡业务恢复盈利》，给予温氏股份买入评级。

温氏股份 ( 300498 )

主要观点：

1H2025 归母净利润 34.7 亿元，同比增长 159.1%

公司公布 2025 年中报：1H2025 实现收入 498.5 亿元，同比 +5.9%，归母净利润 34.7 亿元，同比 +159.1%；2025Q1、Q2 实现收入 243.2 亿元、255.3 亿元，同比 +11.3%、2.6%，归母净利润 20.0 亿元、14.7 亿元。2025 年 6 月末，公司资产负债率 50.6%，较 3 月末 -0.8pct，公司将坚持稳健发展策略，持续降低负债率至 45% 左右。

全年肉猪出栏量有望顺利完成，Q2 肉猪综合成本降至 6.0-6.1 元 / 斤 1H2025 公司生猪出栏量 1793.2 万头，同比 +24.8%，其中，肉猪出栏量 1661.7 万头，仔猪出栏量 131.5 万头，分别占公司生猪出栏量 92.7%、7.3%。2025 年公司肉猪销售目标 3300-3500 万头，上半年公司肉猪出栏量已完成全年目标 47.5%-50.4%，全年出栏计划有望顺利实现。分季

度看，2025Q1、Q2 公司生猪出栏量 859.4 万头、933.8 万头，同比 +19.7%、+29.8%。

1H2025 公司养猪业务盈利约 51 亿元，其中，Q1、Q2 养猪业务盈利分别为 25 亿元、26 亿元；1H2025 公司肉猪养殖综合成本 6.2 元 / 斤，同比下降约 1.2 元 / 斤，其中，市场因素如原材料价格等影响约 40%，非市场因素如生产成绩提升约影响 60%，Q1 肉猪养殖综合成本 6.3-6.4 元 / 斤，4-6 月公司肉猪销售价格分别为 14.92 元 / 公斤、14.68 元 / 公斤、14.39 元 / 公斤，我们推算 Q2 公司肉猪养殖综合成本降至 6.0-6.1 元 / 斤。1H2025，公司各区域单位积极开展对标管理，区域养殖单位的成本差异低于 0.2 元 / 斤，公司 16 个省级养殖单位中，肉猪养殖综合成本处于 5.8-6.8 元 / 斤，其中，6.3 元 / 斤以下的区域占比近 70%。

1H2025 黄羽鸡业务亏损约 12 亿元，8 月公司养鸡业务恢复盈利 1H2025 公司黄羽鸡出栏量 5.98 亿羽，同比增长 9.2%，公司规划 2025 年肉鸡出栏量同比增长 5% 或以上，2025 年出栏目标有望顺利完成。分季度看，2025Q1、Q2 公司黄羽鸡出栏量 2.82 亿羽、3.16 亿羽，同比 +5.4%、+12.8%。

1H2025，公司养鸡业务亏损约 12 亿元（含存货跌价准备约 5 亿元），其中，Q1、Q2 肉鸡业务分别亏损 3 亿元、9 亿元（含存货跌价准备约 5 亿元）。1H2025，公司毛鸡出栏完全成本降至 5.6 元 / 斤，同比下降 0.6 元 / 斤，Q1 肉鸡养殖完全成本约 5.6 元 / 斤，4-6 月公司毛鸡销售价格分别为 11.24 元 / 公斤、10.75 元 / 公斤、10.29 元 / 公斤，我们推算 Q2 公司肉猪养殖综合成本约 5.6 元 / 斤。下半年是黄羽肉鸡传统消费旺季，且自 8 月起，黄羽肉鸡价格快速回升，目前已涨至 6.4 元 / 斤，公司养鸡业务恢复盈利。

投资建议

发改委生猪政策持续严格落实，农业农村部为防范生产大起大落、价格大涨大跌风险，引导调减 100 万头能繁母猪，我们判断全国能繁母猪存栏量将步入下降趋势，2026 年生猪价格、猪企盈利水平有望超过 2025 年。我们预计 2025-2027 年公司育肥猪出栏量 3500 万头、3800 万头、3990 万头，同比分别增长 16.0%、8.6%、5.0%，预计肉鸡出栏量 12.68 亿羽、13.32 亿羽、13.98 亿羽，同比分别增长 5%、5%、5%，对应归母净利润 94.74 亿元、125.46 亿元、138.95 亿元，同比分别增长 2.6%、32.4%、10.8%，归母净利润前值 2025 年 103.29 亿元、2026 年 105.97 亿元、2027 年 120.86 亿元，本次调整的原因是，修正了 25-27 年公司生猪出栏量、畜禽价格和养殖成本。公司是全国第二大生猪养殖企业，第一大黄羽肉鸡养殖企业，成本始终处于行业一梯队，维持公司 " 买入 " 评级不变。风险提示

畜禽疫情；鸡价上涨晚于预期；猪价上涨晚于预期；产业政策调整。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 10 家机构给出评级，买入评级 9 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 22.76。

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