国金证券股份有限公司郑树明 , 霍泽嘉近期对皖通高速进行研究并发布了研究报告《收购标的并表，H1 业绩同比增长》，给予皖通高速买入评级。

皖通高速 ( 600012 )

2025 年 8 月 28 日，皖通高速发布 2025 年半年度报告。1H2025 公司实现营业收入 37.4 亿元，同比增长 11.7%；实现归母净利润 9.6 亿元，同比增长 4.0%。其中，2Q2024 公司实现营业收入 9.2 亿元，同比下降 51.7%；实现归母净利润 4.1 亿元，同比增长 2.4%。

经营分析

宣广高速改扩建通车，营业收入同比增长。1H2025 公司营业收入同比增长 11.7%，主要由于通行费收入及建造服务收入较往年增长。1）H1 公司通行费收入为 24.8 亿元，同比增长 13.4%；其中宣广高速通行费收入为 2.2 亿元，同比增长 98.7%，主要由于去年同期封闭式改扩建，今年宣广高速通车后车流量同比大幅增长 98.6%。公司核心路产合宁高速通行费收入 7.4 亿元，同比增长 8.7%，主要得益于春运交通量的超预期表现。2）H1 建造期收入成本为 12.2 亿元，同比增长 9.1%。

宣广完工后计提折旧，毛利率同比下滑。公司 1H2025 实现毛利率 37.2%，同比 -2.6pct，主要由于宣广高速改扩建工程完工通车后开始计提折旧摊销，宣广高速毛利率为 20.6%（-16.7pct）。公司期间费用率为 4.79%，同比 +1.5pct，其中财务费用率为 2.53%，同比 +1.56pct，主要系宣广高速改扩建工程完工通车后借款利息费用化，以及本公司融资增加所致。1H2025，公司公允价值变动损益为 5851 万，同比增长 6054.7%，主要系本报告期本公司确认中金安徽交控高速 REIT 的公允价值变动收益所致。由于公司毛利率下降叠加费用率提升，1H2025 公司归母净利率为 25.7%，同比 -1.9pct。收购子公司如期贡献利润，差异化收费下看好今年盈利。1H2025，公司以人民币 47.7 亿元交易对价收购阜周高速及泗许高速 100% 股权。H1 阜周高速贡献归母净利润 8505.4 万元，占比 8.9%；泗许高速贡献归母净利润 3321.9 万元，占比 3.5%。此外，H1 公司参与深高速定增，认购 5.0 亿元；公司中标亳郸高速特许经营权，设立子公司投资 3500 万，对外投资扩大公司资产规模。安徽省自 4 月起开启差异化收费政策调整，除部分高速外 85 折外，ETC 货车及大型客车实施 95 折优惠，公司优惠力度减少。收购标的并表及差异化收费下，我们看好公司今年盈利增速处于行业领先水平。

盈利预测、估值与评级

维持 2025-2027 年归母净利润预测 18.9 亿元、19.9 亿元、21.0 亿元。维持 " 买入 " 评级。

风险提示

路产分流风险；公路政策风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 4 家机构给出评级，买入评级 2 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 17.93。

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