东吴证券股份有限公司孙婷 , 何婷近期对招商证券进行研究并发布了研究报告《2025 年中报点评：二季度环比改善明显，高基数下半年度业绩个位数增长》，给予招商证券买入评级。

招商证券 ( 600999 )

投资要点

事件：招商证券发布 2025 年中报，公司实现营业收入 105.2 亿元，同比 +9.6%；归母净利润 51.9 亿元，同比 +9.2%；对应 EPS0.56 元，ROE4.2%，同比 +0.1pct。第二季度实现营业收入 58.1 亿元，同比 +9.6%，环比 +23.2%；归母净利润 28.8 亿元，同比 +11.1%，环比 +24.7%。公司业绩增速偏低主要是由于 2024 年公司债券自营规模较大，债牛背景下实现较高收益，而今年上半年债市较弱。

市场交投活跃度上行，公司经纪业务收入同比大幅增长。2025 年上半年公司实现经纪业务收入 37.3 亿元，同比 +44.9%，占营业收入（剔除其他业务收入）比重 36%。全市场日均股基交易额 15703 亿元，同比 +63.3%。公司两融余额 953 亿元，市场份额 5.2%，较年初基本持平。公司持续推动财富管理转型，上半年公司财富管理客户数、高净值客户数分别同比增长 46%、24%。

再融资回暖，投行业务收入同比大幅增长。2025 年上半年公司实现投行业务收入 4.0 亿元，同比 +41.4%。股权主承销规模 247.4 亿元，同比 +107%，排名第 7；其中 IPO1 家，募资规模 5 亿元；再融资 5 家，承销规模 242 亿元，同比大幅增长 187%。债券主承销规模 1955 亿元，同比 +1.6%，排名第 11；其中金融债、ABS、公司债承销规模分别为 832 亿元、620 亿元、384 亿元。截至 2025 年上半年末，公司 IPO 储备项目 12 家，排名第 6，其中两市主板 3 家，北交所 5 家，创业板 4 家。

资管业务收入大幅提升。2025 年上半年公司资管业务收入 4.4 亿元，同比 +29.3%。截至 2025H1 资产管理规模 2535 亿元，同比 -16.1%。

高基数下，公司自营投资收益有所回落。2025 年上半年实现投资收益（含公允价值）41.2 亿元，同比 -13.2%；调整后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、其他综合收益）31.2 亿元，同比 -40.9%。2024 年公司债券自营规模较大，债牛背景下实现较高收益，在今年上半年债市较弱的背景下，公司固收类自营同比下滑较多。

盈利预测与投资评级：考虑到市场交投活跃，我们上调此前盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 125/131/140 亿元（前值为 123/131/140 亿元），分别同比 +21%/4%/7%，对应 2025-2027 年 PB 为 1.35x/1.23x/1.13x。资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，大型券商控制风险能力更强，能更大程度的享受政策红利，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：1）交易量持续走低；2）权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券郑君怡研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 74.45%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 136.92 亿，根据现价换算的预测 PE 为 12.87。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 2 家机构给出评级，买入评级 1 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 26.08。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。