华鑫证券有限责任公司傅鸿浩 , 杜飞近期对山金国际进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：金价大幅上涨成本控制得当，半年报业绩同比大增》，给予山金国际买入评级。

山金国际 ( 000975 )

事件

山金国际发布 2025 年半年度报告：公司 2025 年上半年实现营业收入 92.46 亿元，同比增长 42.1%；归母净利润 15.96 亿元，同比增长 48.4%；基本每股收益 0.57 元，同比增长 48.4%。

投资要点

核心产品产销量小幅下滑

产量层面，2025 年上半年，公司矿产金产量为 3.72 吨，同比 -10.58%，其中一季度、二季度产量分别为 1.77 吨、1.95 吨。2025 年上半年矿产银产量 61.83 吨，同比 -24.82%，其中一季度、二季度产量分别为 22.05 吨、39.78 吨。综合来看，公司上半年矿产金产量略低于预期，未达到全年 8 吨计划量的 50%。

销量层面，2025 年上半年，公司矿产金销量达 4.12 吨，同比减少 6.58%，一季度、二季度销量分别为 2.03 吨、2.09 吨；2025 年上半年矿产银销量为 81.49 吨，同比 +9.93%，其中一季度、二季度销量分别为 23.39 吨、58.1 吨。

黄金市场价大幅提升，公司成本控制得当

价格方面，2025 年 H1 上海金交所黄金均价 720 元 / 克，同比 2024 年 H1+38.27%。其中 2025 年 Q1 均价为 669 元 / 克，同比 +36.94%；2025 年 Q2 均价为 770 元 / 克，同比 +39.45%。

成本端，公司 2025 年上半年矿产金合并摊销后成本为 150.96 元 / 克，同比 +3.02%，矿产银合并摊销后成本为 2.83 元 / 克，同比 +4.81%。成本端控制得当。

增量项目与资源储备并行发展，金矿产量未来可期

海外重点项目将开始建设，公司在纳米比亚的 Osino 金矿项目进展顺利，计划于今年第四季度开始选厂建设，预计于 2027 年上半年投产。

资源方面，外部并购内部勘探并举。2025 年上半年，公司完成对云南西部矿业 52.07% 股权的收购，从而获得其持有的云南省潞西市大岗坝地区金矿勘探探矿权；同月，子公司芒市华盛金矿收购了云南省潞西市勐稳地区金及多金属矿勘探探矿权勐稳地区探矿权。在产矿方面，公司在青海大柴旦青龙沟金矿深部和东安金矿外围探矿勘查成效显著，增储金金属量 3.85 吨，品位 5.79 克 / 吨。

盈利预测

预测公司 2025-2027 年营业收入分别为 109.99、125.05、140.53 亿元，归母净利润分别为 32.87、40.53、48.23 亿元，当前股价对应 PE 分别为 16.0、13.0、10.9 倍。

考虑到金价保持强势，维持公司的 " 买入 " 投资评级。

风险提示

1）美联储降息不及预期；2）公司金矿及其他矿产产量下滑；3）公司金矿成本大幅反弹；4）海外开矿不顺利等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，联储证券李纵横研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 70.1%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 34.31 亿，根据现价换算的预测 PE 为 15.32。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 13 家机构给出评级，买入评级 11 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 21.14。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。