开源证券股份有限公司齐东 , 胡耀文 , 杜致远近期对招商蛇口进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：收入利润稳中有增，拿地强度同比提升》，给予招商蛇口买入评级。

招商蛇口 ( 001979 )

收入利润稳中有增，拿地强度同比提升，维持 " 买入 " 评级

招商蛇口发布 2025 年中期报告，公司行业排名稳定，拿地聚焦核心城市，公开市场融资畅通。受行业销售下行环境影响，我们下调盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润为 42.8、49.6、55.4 亿元（原 59.6、64.4、69.7 亿元），EPS 为 0.47、0.55、0.61 元，当前股价对应 PE 为 19.2、16.5、14.8 倍。公司投资聚焦核心城市，可售货源较充足，维持 " 买入 " 评级。

收入利润稳中有增，结转毛利率水平有所提升

2025 年上半年，公司实现公司实现营业收入 514.85 亿元，同比增长 0.41%；实现归母净利润 14.48 亿元，同比增长 2.18%；公司实现毛利率、净利率分别为 14.38%、3.38%，同比分别 +2.40pct、-0.22pct，实现经营活动现金净流量 -20.1 亿元。截至 2025 年上半年末，公司剔除预收账款的资产负债率 63.10%、净负债率 66.42%、现金短债比为 1.30。

销售规模有所收缩，拿地强度同比提升

2025 年 1-6 月，公司实现签约销售面积 335.0 万方，同比下降 23.6%；实现签约销售金额 888.9 亿元，同比下降 11.9%。高能级核心城市的市场地位持续巩固，核心 10 城销售业绩贡献占比 70%。2025 年 1-6 月，公司获取 16 宗土地，拿地总建面 166.9 万方，同比增长 108%；对应土地总价 352.9 亿元，同比增长 142%；拿地均价 21144 元 / 平，同比增长 16%；拿地金额权益比达 62.1%，同比有所下降；拿地强度 39.7%（2024 年同期 14.5%），其中一线城市拿地占比 55.4%。

资产运营业务收入同比增长，融资成本优势明显

截至 2025 年 6 月末，公司管理范围内全口径资产运营收入 36.6 亿元，同比上涨 4.1%，EBITDA 实现 19.0 亿元，同比上涨 0.4%。2025 年上半年，公司新入市 13 个项目，新增经营面积约 72 万平方米，含 7 个公寓、3 个集中商业、1 个产业园和 1 个酒店。2025 年 6 月，公司成功发行三年期 13 亿元中期票据，票面利率 1.91%，持续保持行业低位。

风险提示：市场恢复不及预期、房价调控超预期、多元化业务运营不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 13 家机构给出评级，买入评级 11 家，增持评级 1 家，中性评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 12.66。

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