天风证券股份有限公司杜鹏辉近期对中信证券进行研究并发布了研究报告《25 年半年报业绩点评：自营与经纪持续发力，巩固龙头地位》，给予中信证券买入评级。

中信证券 ( 600030 )

【业绩增长符合预期，自营与经纪业务持续发力】

中信证券 25Q2 单季 /H1 分别实现调整后营收 166.4/329.2 亿元，分别同比 +15.2%/+20.5%；分别实现归母净利润 71.7/137.2 亿元，分别同比 +27.9%/+29.8%。25 年 Q2 及上半年除信用业务外其余业务条线均增长显著，25 年 Q2 单季经纪 / 投行 / 资管 / 自营 / 信用收入同比增速分别为 +26.2%/+29.6%/+12.7%/+62.5%/-46.4%；25 年 H1 经纪 / 投行 / 资管 / 自营 / 信用收入同比增速分别为 +31.2%/+20.9%/+10.8%/+62.4%/-80.1%。ROE 达 9.8%，较 24 年同期 +1.9Pct；杠杆率提升 0.23x 至 4.74x。

【资本市场持续回暖，手续费业务为业绩增长保驾护航】

1）经纪业务方面，公司 25 年 Q2 单季 /H1 分别实现经纪业务收入 30.8/64.0 亿元，分别同比 +26.2%/31.2%，市场成交量的大幅回暖为收入增长的主要驱动力。25 年 Q2 单季 /H1 累计股基日均成交额分别为 14872/16135 亿元，分别较 24 年同期同比 +56.8%/+63.9%，公司经纪业务收入略不及预期，其收入增速慢于市场成交量增速。

2）投行业务方面，公司 25 年 Q2 单季 /H1 分别实现投行业务收入 11.2/21.0 亿元，分别同比 +29.6%/+20.9%，业绩继 24Q4 同比增速转正后维持正增长，且增速持续扩大。从证券承销规模角度来看，25H1 公司 IPO/ 再融资规模分别为 84.3/1799.8 亿元，分别同比 +66.4% 和 +574.2%，IPO 与再融资规模大幅提升。

3）资产管理方面，公司 25 年 Q2 单季 /H1 分别实现资管业务收入 28.8/54.4 亿元，分别同比 +12.7%/+10.8%；资管业务规模略有提升，其中非货公募管理规模较 24 年同期显著扩大，旗下华夏基金（持股 62.2%）非货保有规模 8243 亿，同比 +39.2%。

【自营业务收入高增，为业绩增长的首要推手】

自营业务方面，公司 25 年 Q2 单季 /H1 分别实现自营业务收入 101.9/190.5 亿元，同比 +62.5%/+62.4%；25 年 H1 自营金融资产规模为 8826.3 亿元，同比 +14.1%，投资收益率同比上行 0.64Pct 至 2.16%。25 年 Q2 股市与债市涨幅明显，至 25 年上半年股债市场均表现较好，助力公司实现投资收益率的大幅提升，带动自营收入的高增。

【信用业务收入持续承压】

信用业务方面，公司 25 年 Q2 单季 /H1 分别实现信用业务收入 4.2/2.2 亿元，分别同比 -46.4%/-80.1%。25 年 6 月末全市场两融资金余额为 1.85 万亿，同比 +25.0%，公司信用业务收入却出现负增长，货币资金、结算备付金以及其他债权投资利息收入减少为导致信用业务承压的主因。

投资建议：我们认为，政策持续表态积极，利好资本市场的信号不断发出，公司龙头地位稳固，有望在持续回暖的资本市场中享受红利，增厚业绩。根据最新披露财务数据更新 25/26/27 年盈利预测，归母净利润 25/26/27 年前值为 271/296/312 亿元，看好公司作为龙头券商在大幅回暖的资本市场中的弹性，现 25/26/27 年调整为 287/305/323 亿元，预计 25-27 归母净利润同比增速 +32.3%/+6.1%/+6.1%，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：资本市场大幅震荡；监管政策发生变动；公司业务开展不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 7 家机构给出评级，买入评级 5 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 32.83。

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