西南证券股份有限公司甄理 , 钱伟伦近期对扬农化工进行研究并发布了研究报告《2025 年半年报点评：农药龙头经营韧性强，2025 上半年业绩同比保持增长》，给予扬农化工买入评级，目标价 93.52 元。

扬农化工 ( 600486 )

投资要点：

事件：扬农化工发布 2025 年半年报，2025 年上半年公司实现营业收入 62.34 亿元，同比增长 9.38%，实现归母净利润 8.06 亿元，同比增长 5.60%；2025 年二季度实现营业收入 29.93 亿元，同比增长 18.63%，环比减少 7.64%，实现归母净利润 3.71 亿元，同比增长 11.06%，环比减少 14.72%。

农药龙头全品类布局，产能突破 10 万吨。公司成立于 1999 年，背靠先正达集团，是国内农化行业头部企业。公司是全球拟除虫菊酯原药核心供应商，产品规模位居国内首位。拟除虫菊酯产品分为卫生用药和大田用药，卫生用药主要用于室内蚊虫趋避消杀，公司的特色品种。经过多年发展，近些年随着优士、优嘉、优创等项目建成投产，公司目前已经实现杀虫剂、除草剂、杀菌剂、植物生长调节剂等多品类布局，在产原药品种接近 70 个，总产能超过 10 万吨。

供需格局优化，农药价格企稳反弹。自 2022 年开始，多数农药价格从高点持续回落，价格有较大幅度的调整。伴随海外库存持续去化，国内低效产能的出清，农药市场供需格局持续优化。根据中农立华数据，原药指数已有反弹趋势，除草剂和杀虫剂指数亦也有所改善。政策端持续收紧，一品一证政策落地，行业规范进行中，农药龙头企业有望受益。

新产品投产在即，优创项目助力成长。2022 年 6 月辽宁优创植物保护有限公司成立，2023 年 6 月 9 日北方基地项目正式开工，辽宁优创计划投资 42.4 亿元，建设年产 15650 吨农药原药、7000 吨农药中间体及 66133 吨副产品项目，项目的建设期为 2.5 年。一期一阶段于 2024 年 7 月 3 日启动试生产，一期二阶段于今年 6 月中旬完成设备和电气安装，开始水联运。从重点品种来看，功夫菊酯、烯草酮等或将贡献主要增量。

盈利预测与投资建议。公司是国内农药龙头企业，菊酯类杀虫剂具备一体化生产优势，全产业链布局优化农药产品结构。随着公司优创项目投产，公司发展有望迎来新阶段。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为 12.42%，给予 2025 年 28 倍 PE，目标价 93.52 元，首次覆盖给予 " 买入 " 评级。

风险提示：农药原药销售不及预期的风险；原材料成本上涨风险；极端天气风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 17 家机构给出评级，买入评级 15 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 79.8。

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