开源证券股份有限公司初敏 , 叶彬慧近期对长白山进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：借力 IP 营销暑期客流高增，Q4 交通改善蓄力新一轮冰雪季》，给予长白山买入评级。

长白山 ( 603099 )

2025Q2 高基数下客流下滑，利润端短期承压

2025H1 公司实现营收 2.35 亿元 /yoy-7.4%，归母净利润 -0.02 亿元 / 同比转亏（2024H1 为 0.21 亿元）；其中 2025Q2 实现营收 1.07 亿元 /yoy-15.7%，归母净利润 -0.06 亿元 / 同比转亏（2024Q2 为 0.1 亿元），主要系假期极端天气因素扰动实际进山客流，2024Q2 主景区接待游客 56 万人 /yoy-10%，叠加车辆折摊成本及人工薪酬费用增长，收入 / 利润端表现整体承压。考虑到暑期旺季景区客流增速边际转暖以及下半年费用端拖累因素将逐步出清，长期视角下内外催化要素充足，我们上调 2025-2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润 1.98/2.35/2.78 亿元（前值为 1.86/2.18/2.63 亿元），yoy+37.6%/+18.3%/+18.5%，对应 EPS0.74/0.88/1.04 元，当前股价对应 PE 为 44/37.2/31.4 倍，维持 " 买入 " 评级。

交通业务客单稳步向上，盈利能力有望企稳改善

2025H1 公司客运 / 酒店 / 旅行社收入 1.57/0.57/0.05 亿元，yoy-9.1%/-8.7%/-8.5%，对应毛利率 20%/25.2%/27.4%，yoy-13.8/+2.7/-10.2pct。公司保障运力投放期基本步入尾声，业务全面覆盖全域交通网络服务，2025H1 天池景区频繁关闭下客单仍小幅提升 1%。2025Q2 公司综合毛利率 14.4%/yoy-16.2pct/ 环比 -8.43pct，主要系人工成本增加；费用端：2025Q2 销售 / 管理 / 财务费用率 4.3%/15.1%/0.9%，分别 yoy+1.22/+3.8/+0.47pct；综合影响下，Q2 归母净利率 -6.0%/yoy-14.21pct。

" 网文 IP+ 音乐会 " 组合拳提振暑期客流，外部大交通改善利好释放在即 7 月主景区接待游客 81.02 万人次 /yoy+37.8%，创单月客流历史新高；8 月重逢之约 · 八一七稻米节举办，借力顶流网文 IP《盗墓笔记》营销，长白山高铁站单日到发旅客突破 2.5 万人，音乐会等系列活动赋能游客二次消费，预计 Q3 后半程客流仍将延续高速增长。展望全年，沈白高铁全线预计于 9 月底开通，激活京津冀及东北核心客源市场，衔接国庆假期旺季大幅抬升淡季客流，并蓄力 2025-2026 年新一轮冰雪季运营，预计全年景区接待游客量有望突破 400 万人次。公司深化 IP 营销引流和全域资源平台化整合，旺季景区承载量 / 运力 / 业态均持续扩容，有望匹配增量客流驱动成长。

风险提示：自然灾害等不可抗力；酒店项目建设不及预期；燃油价格变动风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 4 家机构给出评级，买入评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 35.19。

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