东吴证券股份有限公司孙婷 , 何婷 , 曹锟近期对国金证券进行研究并发布了研究报告《2025 年中报点评：归母净利润大幅增长，自营、经纪系主要驱动力》，给予国金证券买入评级。

国金证券 ( 600109 )

投资要点

事件：国金证券公告 2025 年中报。公司上半年实现营业收入 38.6 亿元，同比 +44.3%；归母净利润 11.1 亿元，同比 +144.2%；对应 EPS0.30 元，ROE3.2%，同比 +1.9pct。第二季度实现营业收入 19.8 亿元，同比 +65.6%，环比 +4.8%；归母净利润 5.3 亿元，同比 +500%，环比 -9.4%。

受益于市场交投活跃，经纪业务收入大幅增长。上半年公司实现经纪业务收入 12.1 亿元，同比 +56.7%，占营业收入（剔除其他业务收入）比重 32.2%。经纪业务收入增长主要是由于市场交投活跃，全市场日均股基交易额 15703 亿元，同比 +63.3%。公司两融余额 300 亿元，较年初 -2%，市场份额 1.6%，较年初持平。截至 25H1 全市场两融余额 18505 亿元，较年初 -0.8%。

投行业务收入小幅下滑，债券承销表现较好。上半年公司实现投行业务收入 4.0 亿元，同比 -13.8%。股权业务承销规模同比 -90.3%，债券业务承销规模同比 +40.8%。股权主承销规模 10.2 亿元，排名第 30；其中 IPO1 家，募资规模 3 亿元；再融资 3 家，承销规模 7 亿元。债券主承销规模 663 亿元，排名第 21；其中公司债、ABS、金融债承销规模分别为 536 亿元、68 亿元、22 亿元。IPO 储备项目 11 家，排名第 9，其中两市主板 1 家，北交所 8 家，创业板 1 家，科创板 1 家。

资管规模稳健提升，业务收入显著增长。上半年公司实现资管业务收入 0.6 亿元，同比 +45.2%。截至 2025H1 资产管理规模 1610 亿元，较年初 +7.2%。

投资收益同比大幅提升。上半年公司实现投资收益（含公允价值）11.9 亿元，同比 +71.5%；调整后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、其他综合收益）12.3 亿元，同比 +64.4%。

盈利预测与投资评级：结合公司 2025H1 经营情况，我们上调此前盈利预测，预计 2025-2027 年公司归母净利润为 24.14/25.63/27.81 亿元（前值为 18.50/19.85/21.62 亿元），分别同比 +45%/+6%/+9%，对应 2025-2027 年 PB 为 1.06/1.01/0.95 倍。资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，公司经纪市占小幅提升，客户群体不断优化，互联网金融布局较早且持续投入，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

最新盈利预测明细如下：

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