涨跌纷纭——一周大科技表现

本周宏观主线：聚焦 9 月降息？科技股财报后的分化

美联储 " 鸽派转向 " 引发市场预期升温。在杰克逊霍尔会议上，美联储主席鲍威尔释放可能于 9 月降息的信号，被视为政策转向，引发全球市场对宽松周期的乐观预期，美元呈月度下跌趋势，市场加大押注降息。本周将发布核心 PCE 通胀数据，是美联储偏好的衡量标准，若如预期上升，则可能影响降息时机 $20+ 年以上美国国债 ETF-iShares ( TLT ) $

特朗普近日试图罢免美联储理事 Lisa Cook 的行动仍在进行，引发对 Fed 独立性的担忧，这成美联储面临的新风险维度，而市场认为鲍威尔的 " 鸽派转向 " 仍在试探性阶段。

本周市场继续推高，指数创纪录新高。虽然市场对英伟达财报高度期待，但财报后股价少许回调，也让 AI 热潮过热的讨论点再现。英伟达指引相对复杂（对中国市场的部分尚未计入），但老黄也在发布会上讨论到 Blackwell 引入中国市场的机会确实存在。目前 AI 已在客户服务、会计和软件开发等易受人工智能影响的行业中，22-25 岁劳动者的就业率下降了 13%。

大科技本周继续保持稳定上行，至 8 月 28 日收盘，过去一周 $ 苹果 ( AAPL ) $ +3.41%， $ 微软 ( MSFT ) $ +1.07%， $ 英伟达 ( NVDA ) $ +2.97%， $ 亚马逊 ( AMZN ) $ +4.35%， $ 谷歌 ( GOOG ) $ +5.95%， $Meta Platforms, Inc. ( META ) $ +1.62%， $ 特斯拉 ( TSLA ) $ +8.08%。

影响资产组合的核心交易策略——一周大科技核心观点

半导体和软件分化，是英伟达的资金外溢？

本周半导体公司公布财报，由于市场预期相当饱满，强如 NVDA 都出现了回调。

对硬件公司来说，眼下中国市场可谓相当重要的一个变量了，海外能在 AI 上的投入，最主要的例如 Mag7 的 Capex，Stargate 项目，以及欧洲的所谓 InvestAI 倡议，不管最终落实多少（实际可能没有宣称的那么大），上限都已经明牌；而中国 AI 芯片市场规模差不多得有美国的三分之二，企业的 Capex 还没有开始拉满，增速潜力较大，这才是包括 NVDA 在内的硬件厂商的增量。这也是这段时间 A 股市场芯片概念超预期爆发的重要因素（业绩也一定程度上爆发）。

英伟达财报整体超市场预期，但由于此前的财报表现太好，因此没有 " 大超买方预期 "（一般为超 $2B），可能就是 " 原罪 "。其中因地缘政治因素和 H20 收入减少导致当季以及对 Q3 的指引有部分 " 缺失 "，但 Networking 收入强劲（NVLink Switch 和 Ethernet 平台推动）、Blackwell 平台过渡顺利（Ultra 平台加速部署、Rubin 芯片按计划推进在 2026 年量产），但未来任何收入增量取决于中美政府决策，如果问题解决，Q3 可能有 20-50 亿美元收入机会。

Source: 高盛

目前 NVDA 的估值水平在 Mag6（除去 TSLA 的 Mag7）中也表现中低，PEG 比率 0.9 倍（2026 年预期），远低于平均的 3.9 倍。

但其他非头部的芯片企业可就不一定有这么好运了。 $ 迈威尔科技 ( MRVL ) $ 公布了 Q2 财报则出现了更大的 " 期望落空 "。连续两个季度展望不及预期，同时令投资者感到意外的是 AI 驱动但增速放缓。尽管公司在 AI 基础设施赛道定位清晰（转型路线明显），但短期定制芯片（ASIC）空窗期与竞争压力导致增长叙事 " 脱节 "（定制 ASIC 青黄不接：微软 Maia 芯片量产延至 2026 年，亚马逊 Trainium3 订单未明确），整个 Q3 指引低于预期。

这也让 AI Frenzy 的资金一定程度上从半导体板块重新流出，重新流回此前抱有怀疑态度的软件公司（担心客户会转向专注于 AI 的新厂商）

$Snowflake ( SNOW ) $ 在周四公布财报后大涨超 20%，得益于其 AI 叙事被重新认可。净收入留存率（NRR）从 124% 回升至 125%，产品收入增长也从 26% 加速至 32%，标志着其向 AI 数据平台的转型初见成效，业绩验证了 Snowflake 正在向大型企业级真正 AI 数据平台转型的判断，为后续更大规模的扩张交易奠定基础。Snowflake 的战略定位正精准契合当前企业最大的痛点：没有统一、高质量的数据，就无法有效发展 AI 能力。

Google 近期也在 Mag7 中表现强势，尽管顶着 8 月底可能的司法判决的潜在风险，但近期在 AI 方面的进展颇丰，例如 META 将谷歌云纳入供应商体系（10 亿美元大单），Google Translate 新增了 AI 实时翻译功能、Gemini 2.5 Flash 图片生成的功能主打 " 高质量 + 强创意控制 + 知识赋能 "，瞄准创意设计、教育、营销等场景。而多个季度被投资者担心的 "AI 对传统搜索的替代 " 仍未表现在业绩中，反而让投资仍未 AI 对广告业务带来的增量。

更重要的是，原本可能被称为 " 风险 " 的 " 拆分 "，反而有可能在独立个体分别估值后（3.7 万亿美元）大于其目前市值（2.57 万亿美元）

期权观察家——大科技期权策略

本周我们关注：NVDA 后续走向何方？

这份财报并没有强势推升 NVDA 的股价，反而因落后买方预期，或者对指引的部分不确定性，让投资者望而却步。

短期看，英伟达表现虽稳健但没有超预期亮点，股价可能承压。

长期看，Rubin 平台、云服务商与主权客户的持续扩张，以及 2026 年整体 AI 投资潮，都会给公司带来巨大的增长动力。

投资机构整体依然坚定看多，但短期内可能考虑 " 逢回补 "

整个财报的期权隐含波动率其实抬升不太大，相应财报后的期权变化也没有预期中的大，目前 Call 和 Put 相对平衡，160-200 也差不多是没有外力作用下波动范围。短期内超过 200 可能会引起 Gamma Squeeze，跌穿 160 也可能会迎来大盘级别的杀跌。

再给个持仓大科技股的理由——为何 "TANMAMG" 组合总超大盘？

七巨头（Magnificent Seven）组成一个投资组合 ( "TANMAMG" 组合 ) ，等权重、每季度重新调整权重。回测结果从 2015 年以来表现是远超 $ 标普 500ETF ( SPY ) $ 的，总回报达到了 2805.27%，同期 $ 标普 500ETF ( SPY ) $ 回报 278.57%，超额收益 2526.70%，再次创下新高。 $ 纳指 100ETF ( QQQ ) $ $ 纳斯达克 ( .IXIC ) $

今年以来大科技股也完全实现正收益，回报为 13.24%，超过 SPY 的 11.38%。