东吴证券股份有限公司周尔双 , 钱尧天 , 陶泽近期对国茂股份进行研究并发布了研究报告《2025 年半年报点评：业绩短期承压，聚焦具身智能新机遇》，给予国茂股份增持评级。

国茂股份 ( 603915 )

投资要点

业绩短期承压，拳头产品表现良好

25H1 公司实现营收 12.90 亿元，同比 +1.71%；实现归母净利润 1.07 亿元，同比 -26.97%；实现扣非归母净利润 0.94 亿元，同比 -23.73%。单 Q2 公司实现营收 6.88 亿元，同比 +0.75%；归母净利润 0.64 亿元，同比 -21.86%，扣非归母净利润 0.55 亿元，同比 -15.32%。25H1 公司营收有所回暖，主要系国内减速机行业呈现底部企稳向好态势，市场需求有所回暖，行业景气度逐步回升；净利润短期承压主要系市场竞争加剧。

分产品看：25H1 减速机实现营收 12.49 亿元，同比 +2.44%，其他配件实现营收 0.40 亿元，同比 +28.94%。公司工业传动用减速机业务同比增长约 5%；模块化减速机销量同比增长约 15%，市场份额持续提升；大功率减速机销量同比增长约 13%；摆线针轮减速机销量同比下滑约 8%，但毛利率维持在约 25%。

毛利率有所下滑，期间费用管控良好

25H1 公司销售毛利率为 20.46%，同比 -3.07pct，25Q2 单季度毛利率为 21.20%，同比 -2.80pct。公司毛利率有所下降，主要系减速机行业产品价格竞争激烈，另外会计政策变更对公司毛利率也略有影响。分产品看，25H1 减速机 / 其他配件毛利率分别为 19.07%/63.56%，同比分别 -3.6pct/+26.3pct。

25H1 公司销售净利率为 8.43%，同比 -3.1pct，25Q2 单季度销售净利率为 9.47%，同比 -2.54pct。25H1 公司期间费用率为 10.6%，同比 -0.6pct，销售 / 管理 / 财务 / 研发费用率为 2.4%/3.6%/-0.1%/4.7%，同比 -0.6pct/-0.2pct/+0.0pct/+0.1pct。财务费用率提升系利息收入减少。

存货 & 合同负债同比减少，经营活动净现金流出现净流出

截至 25H1 公司合同负债 0.69 亿元，同比 -2.76%；存货 5.87 亿元，同比 -7.38%。25H1 公司经营活动净现金流为 -0.19 亿元，同比 -116.59%，主要系本期净利润减少、票据贴现规模减少、现款支付 2024 年开具的应付票据规模较大所致。

紧抓具身智能新机遇，构建机器人减速机生态

25H1 公司紧抓具身智能产业发展关键期机遇，立足谐波减速器、精密减速器等产品，积极拓展客户，开展样品试制和试机等工作，初步构建机器人减速机生态。目前该部分业务产生的收入整体占比很小。公司于 2025 年 7 月与克来机电等公司联合成立艾斯克智节科技有限公司，公司持股比例为 20%，在机器人、机械臂的关节模组领域展开深度合作。

盈利预测与投资评级：考虑到减速机行业需求偏弱，我们维持公司 2025-2027 年归母净利润预测为 3.00/3.43/4.00 亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 35/31/27 倍，考虑到公司持续推出新产品增强竞争力，维持公司 " 增持 " 评级。

风险提示：制造业复苏不及预期，下游需求不及预期，研发进度不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东亚前海证券有限责任公司韦松岭研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 31.05%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 7.79 亿，根据现价换算的预测 PE 为 14.29。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 1 家机构给出评级，增持评级 1 家。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。