信达证券股份有限公司匡培钦近期对中国国航进行研究并发布了研究报告《2025 年中报点评：Q2 归母净利扭亏，静待公司座收回升》，给予中国国航增持评级。

中国国航 ( 601111 )

事件：中国国航发布 2025 年半年报。2025 年上半年，公司实现营业收 807.6 亿元，同比 +1.6%；对应录得归母净利润 -18.06 亿元，同比 +35.1%。

点评：

营收微增，归母净利润大幅减亏。2025 年上半年公司实现营收 807.6 亿元，同比 +1.56%，其中客运 / 货运收入分别为 732/36 亿元，同比 +0.08%/+7.48%。25H1 录得归母净利 -18.06 亿元，同比 +35.11%，减亏 9.77 亿元；其中 Q1/Q2 单季度归母净利分别为 -20.4/2.4 亿元，同比分别 -22.1%/+121.5%，二季度利润同比去年同期扭亏为盈。

运力小幅增长，客座率高位。

1）运力：2025H1 国航总 ASK 同比 +3.4%，其中国内线 / 国际线 ASK 同比分别 -1.3%/+16.7%，国际及地区线 ASK 恢复到 19 年同期 90.1%。2）周转量：2025H1 公司总 RPK 同比 +5.2%，其中国内线 / 国际线 RPK 同比分别 +1.4%/+17.0%，国际及地区线 RPK 恢复到 19 年同期 86.6%。3）客座率：综合 / 国内 / 国际及地区客座率分别为 80.7%/82.8%/76.2%，同比分别 +1.4/+2.2/+0.3pct，较 19 年同期分别 -0.7/+0.1/-3.1pct。

4）机队及利用率：上半年公司机队规模达到 934 架，净增长 4 架飞机，机队利用率为 8.76 小时，同比 -0.03 小时，较 19 年 -0.95 小时。

票价拖累盈利，油价下行带动单位成本下降。

1）票价：25H1 国航单位客公里收益实现 0.511 元，同比 -4.9%；其中国内 / 国际 / 地区同比分别 -6.2%/-0.8%/+1.6%。上半年单位座公里收益为 0.412 元，同比 -3.2%，单位座收跌幅好于客收。

2）成本：25H1 国航单位 ASK 成本 0.441 元，同比 -2.2%；其中单位燃油成本 / 非油成本分别为 0.137/0.304 元，同比 -13.3%/+3.8%。上半年航油均价同比 -13.5%，带动公司单位燃油成本下降；但发动机维修停飞问题等拖累了公司非油成本摊薄。

上半年取得汇兑收益，国泰航空贡献主要投资收益。

1）费用：上半年人民币兑美元中间价汇率 -0.4%，公司录得汇兑收益 1.76 亿元，同比增加 5.36 亿；此外，25H1 公司利息支出同比减少 3.75 亿，公司财务费用相应同比减少 9.36 亿元。

2）收益：投资收益上，25H1 公司确认投资收益 13.7 亿元，同比 +13.9%，主要由对国泰航空的股权投资贡献，投资收益为 11.74 亿。其他收益上，25H1 公司取得其他收益 24.1 亿元，同比 +7.8%，主要是合作航线收入增加 17.9% 影响。

增资深航子公司巩固市场份额。

公司拟对控股子公司深圳航空股权融资增资，融资总金额 160 亿、分两期实施。公司按持股比例 51% 认购融资额度，增资总金额不超过 81.6 亿元。首次增资，深航引入 1 名新的投资方，国航同步以现金定增 20.82 亿元，增资完成后，国航对深航持股比例仍为 51.0%，保持不变。本次增资预计将进一步巩固公司在粤港澳区域的优势及市场份额。

盈利预测与投资评级：我们预计公司 2025-2027 年实现归母净利 30.50、75.56、101.42 亿元，同比分别 +1385.2%、+147.8%、+34.2%，对应每股收益分别为 0.17、0.43、0.58 元，8 月 28 日收盘价对应 PE 分别为 43.20、17.43、12.99 倍。行业供需关系持续修复，同时 " 反内卷 " 行动助力竞争格局改善，公司作为行业龙头，有望显著受益。看好座收回升带来的业绩高弹性。综上，维持公司 " 增持 " 评级。

风险因素：出行需求不及预期，票价涨幅不及预期，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 8 家机构给出评级，买入评级 5 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 9.65。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。