天风证券股份有限公司张樨樨近期对山西焦煤进行研究并发布了研究报告《煤价下跌致业绩承压，中报分红回馈股东》，给予山西焦煤买入评级。

山西焦煤 ( 000983 )

公司发布 2025H1 业绩，2025H1 归母净利润同比 -48.4%

公司发布 2025 年中报，2025H1 公司实现营业收入 180.5 亿元，同比 -16.3%，实现归母净利润 10.1 亿元，同比 -48.4%，实现扣非后归母净利润 10.3 亿元，同比 -45.4%。单 Q2 来看，公司实现营业收入 90.3 亿元，环比 +0.02%，实现归母净利润 3.3 亿元，环比 -51.2%，实现扣非后归母净利润 3 亿元，环比 -58.4%。

煤炭及焦炭价格下滑致业绩承压，电力热力业务盈利同比改善

1）煤炭业务：2025H1 公司煤炭业务实现营业收入 103.9 亿元，同比 -13.5%，营业成本 54.5 亿元，同比 -0.8%，实现毛利 49.4 亿元，同比 -24.2%，煤炭业务毛利率 47.6%，同比 -6.7pct。其中，煤炭业务营收及毛利下滑或主要受到煤价下滑影响，2025H1 新华山西焦煤长协价格指数同比 -32.7%。2）电力热力业务：2025H1 公司电力热力业务实现营业收入 31.5 亿元，同比 -5.2%，营业成本 28.8 亿元，同比 -12.6%，实现毛利 2.7 亿元，同比 +930.1%，电力热力业务毛利率 8.4%，同比 +7.7pct，电力热力成本下滑或主要受煤价下滑影响。3）焦炭业务：2025H1 公司焦炭业务实现毛利 31.2 亿元，同比 -34.8%，营业成本 31.7 亿元，同比 -33.3%，毛利 -0.5 亿元，同比 -269.1%，焦炭业务毛利率 -1.6%，同比 -2.2pct。焦炭毛利下滑或主要受到焦炭价格下跌影响，2025H1 山西焦炭价格指数平均同比 -37.3%。

中报分红回报投资者

为贯彻落实公司于 2024 年 2 月 29 日披露的 " 质量回报双提升 " 行动方案，积极回馈全体股东，董事会拟以公司股权登记日总股本 5,677,101,059 股为基数，向全体股东每 10 股派现金股利人民币 0.36 元（含税），共计分配利润 204,375,638.12 元，不实施资本公积转增股份。公司本次利润分配金额占 2025 年半年度合并报表归属于上市公司股东净利润的 20.16%。

盈利预测与估值

考虑到煤炭价格下跌，我们下调 2025-2026 年盈利预测并新增 2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年公司实现归母净利润 18.6/21.1/23.8 亿元，同比 -40.04%/+13.30%/+12.65%；EPS 分别为 0.33/0.37/0.42 元，对应当前股价 PE 分别为 21.66/19.12/16.97 倍。未来公司业绩有望受焦煤价格触底反弹驱动，叠加公司中报分红回报投资者，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：煤价超预期下跌；煤矿生产政策变化；进口煤量增加等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 8 家机构给出评级，买入评级 5 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 8.05。

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