太平洋证券股份有限公司谭紫媚 , 李啸岩近期对惠泰医疗进行研究并发布了研究报告《惠泰医疗：业绩符合预期，看好 PFA 全年快速放量》，给予惠泰医疗买入评级。

惠泰医疗 ( 688617 )

事件：公司近期发布 2025 年半年度报告：2025 年上半年，公司实现营业收入 12.14 亿元，同比增长 21.26%；归母净利润 4.25 亿元，同比增长 24.11%；扣非归母净利润 4.11 亿元，同比增长 25.33%。其中，公司第二季度实现营业收入 6.50 亿元，同比增长 19.04%；归母净利润 2.42 亿元，同比增长 19.56%；扣非归母净利润 2.30 亿元，同比增长 20.41%。

PFA 产品快速放量，成为电生理业务增长新曲线

在传统的射频消融之外，脉冲消融技术（PFA）凭借组织选择性与非热效应的特性，成为备受瞩目的新型能量形式。2025 年 2 月，公司磁定位线性压力 PFA 导管和磁定位环形 PFA 导管成功上市。公司专注于核心 PFA 产品的准入与增长，2025 上半年累计完成 PFA 脉冲消融手术 800 余例，并在全国多家头部中心完成 PFA 产品的准入及常规开展工作。同时，国内电生理传统三维非房颤手术仍在加速推进，上半年内完成手术近 8,000 例。

冠脉、外周赛道国产替代空间大，产品入院稳步推进

冠脉通路器械国内市场格局正从外资品牌主导逐步转向国产品牌崛起，国产器械仍具有较大进步空间。在集采的推动下，公司进入集采的产品均实现良好增长态势，截止 6 月末，冠脉产品已进入的医院数量较 2024 年同期增长超 18%。

外周介入可分为外周肿瘤介入和外周血管介入，外周血管介入市场（尤其是通路器械市场）仍以外资品牌为主导。2025 上半年，公司迭代产品研发及市场推广进展显著，造影套件、微导管市场竞争力及份额进一步得到提升，整体外周产品已进入的医院数量较 2024 年同期增长超 20%，市场活力表现强劲。

毛利、费用端维稳，保持较高盈利水平

2025 年上半年，公司的综合毛利率同比增长 0.76pct 至 73.51%。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 17.24%、4.67%、12.95%、-0.66%，同比变动幅度分别为 -0.64pct、+0.05pct、-0.43pct、-0.02pct。

其中，2025 年第二季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为 73.87%、17.12%、4.05%、12.82%、-0.68%、37.26%，分别变动 +0.51pct、+0.75pct、+0.01pct、+0.31pct、+0.04pct、+0.16pct。

盈利预测及投资评级：我们预计，2025-2027 年公司营业收入分别为 26.89/34.68/44.69 亿元，同比增速为 30.17%/28.97%/28.86%；归母净利润分别为 9.00/11.90/15.53 亿元，同比增速为 33.64%/32.26%/30.50%；EPS 分别为 6.38/8.44/11.01 元，当前股价对应 2025-2027 年 PE 为 44/33/25 倍。维持 " 买入 " 评级。

风险提示：PFA 推广不及预期的风险，集采降价的风险，手术量波动的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 13 家机构给出评级，买入评级 10 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 364.14。

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