民生证券股份有限公司王言海 , 胡慧铭近期对伊力特进行研究并发布了研究报告《2025 年半年报点评：表观压力持续释放，中低档酒加速出清》，给予伊力特买入评级。

伊力特 ( 600197 )

事件：2025 年 8 月 28 日，公司发布 2025 年半年报，25H1 实现营收 10.70 亿元，同比减少 19.51%；实现归母净利润 1.63 亿元，同比减少 17.82%；实现扣非归母净利润 1.55 亿元，同比减少 19.90%；单季度看，25Q2 实现营收 2.75 亿元，同比减少 44.86%；实现归母净利润 0.18 亿元，同比减少 52.75%；实现扣非归母净利润 0.11 亿元，同比减少 66.88%

中低档产品需求下滑明显，传统渠道表现承压。分产品看，25H1 高档酒实现收入 8.00 亿元，同比 -7.99%，占比 75.30%；中档酒 1.97 亿元，同比 -42.33%，占比 18.58%；低档酒 0.65 亿元，同比 -36.01%，占比 6.12%，中、低档产品增速承压，高档酒下滑幅度相对较小。分区域看，疆内地区收入 8.98 亿元，同比 -10.05%；疆外地区 1.64 亿元，同比 -47.88%；在市场布局上，公司重新确定西安、兰州等为重点开发市场，深化四川酒类销售公司改革。分渠道看，批发代理 6.92 亿元，同比 -34.68%；直销 3.01 亿元，同比 +59.75%；线上销售 0.70 亿元，同比 +5.80%，公司推出推出 " 直营 + 合伙人 + 推荐官 " 新模式，直营渠道增长明显。截至 25H1 末公司经销商疆内 50 家，疆外 5 家，合计 55 家，较 24 年末减少 2 家。

结构提升带动毛利率增长，费用投放有所优化。公司伊力王等高档酒占比持续提升，毛利率水平持续增长，25H1 公司毛利率 49.30%，同比减少 1.22pcts，归母净利率 15.19%，同比增加 0.31pcts；25Q2 毛利率 50.84%，同比增加 2.61pcts，归母净利率 6.68%，同比减少 1.12pcts。公司 25H1 销售费用率 7.24%，同比减少 3.62pcts；管理费用率 3.23%，同比增加 0.24pcts。25Q2 销售费用率 13.12%，同比减少 4.80pcts；管理费用率 4.33%，同比增加 0.78pcts。25H1 末合同负债 0.40 亿元，同比减少 34.56%。

投资建议：公司在行业深度调整阶段，传统经销商渠道业务承压，短期报表端压力加速释放；长期来看，公司立足疆内大本营市场，以 " 伊力王 " 等为抓手加快疆内市场扩张下沉、持续精细化运营；同时打造疆外西安、兰州等样板市场，看好公司后续改革红利释放。我们预计公司 25~27 年营收分别为 18.36、19.68、21.64 亿元，归母净利润分别为 2.39、2.56、2.84 亿元，当前股价对应 P/E 分别为 31/29/26X，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：疆内市场白酒竞争加剧；扩张改革不及预期；产品结构升级不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，平安证券股份有限公司张晋溢研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 63.42%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 2.87 亿，根据现价换算的预测 PE 为 26.43。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 7 家机构给出评级，买入评级 3 家，增持评级 4 家。

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