东吴证券股份有限公司苏立赞 , 许牧 , 高正泰近期对航发动力进行研究并发布了研究报告《2025 年中报点评：军用型号交付节奏调整，低空经济成新增长点》，给予航发动力买入评级。

航发动力 ( 600893 )

事件：公司发布 2025 年中报。公司 2025 年上半年实现营业收入 140.98 亿元，同比去年 -23.99%；归母净利润 9177.79 万元，同比去年 -84.57%。投资要点

航空发动机及衍生产品交付不及预期：2025 年上半年，中国航发动力实现营业收入约 140.98 亿元，同比下降 23.99%；归属于母公司净利润仅 0.92 亿元，同比大幅下滑 84.57%。业绩显著下滑，主要系客户需求变化导致产品交付不及预期，叠加财务费用同比大增所致。从主营构成看，2025 年上半年航空发动机及衍生产品收入 128.88 亿元；外贸出口收入 8.68 亿元；非航空产品及其他收入 3.21 亿元，占比维持 2% 左右，整体结构未出现重大偏移，但规模均随总收入同步收缩。公司解释，军品订单节奏调整、民品市场爬坡及国际转包项目延迟交付，共同造成收入端承压。

主要因收入规模缩减及财务费用增加，盈利能力相对承压：2025 年上半年，公司销售毛利率下降至 10.96%，期间费用率上升至 13.9%，其中财务费用因带息负债增加而显著抬升，侵蚀了毛利改善空间。经营活动现金流净流出 91.68 亿元，仍保持大额负值，主因存货增加 286.31 亿元、应收项目回收放缓所致。期末合同负债 62.54 亿元，显示新签军品及民机订单预收款增加；存货 407.58 亿元，环比大增，反映为后续交付而提前备货。

2025 年上半年，公司在技术与市场两端均有突破性进展，核心竞争力持续增强：AES100 民用涡轴发动机获民航局生产许可证，并签订首批 6 台销售合同；AEP100 发动机完成 2 台交付，配套 W5000 大型货运无人机，抢占低空物流先机。报告期内，公司新增发明专利 271 件、授权 120 件，技术护城河进一步加深。资本运作方面，公司完成 2024 年度现金分红 2.59 亿元，分红比例 30.06%，并修订《市值管理规则》，强化投资者关系管理；同时通过国拨专项及自筹资金继续推进 XX 发动机研制保障、批产能力建设等重大项目，在建工程余额增至 24.45 亿元，为未来产能扩张奠定基础。

盈利预测与投资评级：公司业绩承压，我们下调先前的预期，预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 6.26/9.04/9.43 亿元，前值 8.94/9.78/11.47 亿元，对应 PE 分别为 169/117/112 倍，但考虑到公司的航发链长主导地位，因此维持 " 买入 " 评级。

风险提示：1）宏观经济发展风险；2）生产和运营风险；3）国防预算不及预期的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券王凤华研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 33.09%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 20.26 亿，根据现价换算的预测 PE 为 53.12。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 4 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 41.56。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。