东吴证券股份有限公司苏立赞 , 许牧 , 高正泰近期对北方导航进行研究并发布了研究报告《2025 年中报点评：军品交付节奏加速，细分领域需求差异明显》，给予北方导航买入评级。

北方导航 ( 600435 )

事件：公司发布 2025 年中报。公司 2025 年上半年实现营业收入 17.03 亿元，同比去年 481.19%；归母净利润 1.16 亿元，同比去年 256.59%。

投资要点

制导系列产品因装备建设任务集中交付成为增长主力：2025 年上半年，北方导航实现营业收入 17.03 亿元，同比增长 481.19%，实现归母净利润 1.16 亿元，较去年同期扭亏为盈。业绩大幅提升的核心原因是 " 十四五 " 末公司本部主要产品集中交付，军品订单集中释放，驱动收入规模快速放大。主营结构方面，公司仍以军品为主，军品收入 16.93 亿元，占比超过 99%，民品收入仅 978.68 万元，占比较上年同期微升，但整体比例仍极低。军品中制导控制、导航控制、探测控制、环控、通信及电连接器等系列产品均实现交付放量，其中制导系列贡献最大增量，带动营收大幅增长。

毛利率上升主要因规模效应摊薄固定成本：公司 2025 上半年综合毛利率为 22.29%，较上年同期提升约 2.2 个百分点，主要得益于军品规模效应释放及成本控制见效。费用端，销售费用率由上年同期的 8.89% 降至 1.49%，研发费用率由 37.07% 降至 8.22%，管理费用率由 38.05% 降至 6.74%，整体费用率显著优化。现金流方面，经营活动净流出 6.76 亿元，同比收窄 38.86%，主要因销售回款增加及采购支出减少；合同负债由年初 1.90 亿元降至 1.09 亿元，表明前期预收款逐步确认为收入；存货由 5.38 亿元升至 6.15 亿元，增幅 14.26%，主因订单备货增加，整体库存周转处于合理区间。

2025 年上半年公司聚焦三大突破：一是科技创新，新增 66 个科研项目，25 项完成样机试制，荣获集团科技进步奖 3 项，并引进 8 名博士强化研发梯队；二是数智化转型，建成北京市智能工厂，推动导航云平台及沉浸式装配工艺系统落地；三是深化改革，完成董事会换届及股权激励第三期行权（行权 437 万股）。核心技术方面，" 导航控制和弹药信息化技术 " 体系持续完善，制导控制、无人巡飞等领域保持国内领先。资本运作上，受托管理控股股东导航集团部分业务，年托管费 408.81 万元。

盈利预测与投资评级：公司业绩符合市场预期，考虑到公司订单饱满，我们上调先前的预期，预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 2.23/2.74/3.04 亿元，前值 1.99/2.53/3.18 亿元，对应 PE 分别为 108/88/79 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：1）外部环境变化带来的宏观经济的风险；2）国家政策的风险；3）用户议价采购的风险；4）产品交付的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 9 家机构给出评级，买入评级 6 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 17.09。

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