太平洋证券股份有限公司王湛近期对长白山进行研究并发布了研究报告《长白山 25 中报点评：上半年天气影响大，关注暑期旺季流量》，给予长白山买入评级。

长白山 ( 603099 )

事件：长白山发布 25 年中报：报告期内，公司实现营收 2.35 亿元，同比 -7.44%；归母净利润 -205 万元，同比 -109.75%；归母扣非净利润 -223 万元，同比 -108.22%。

2025Q2 公司实现营收 1.07 亿元，同比 -15.71%；归母净利润 -645 万元，同比 -162.39%；归母扣非净利润 -662 万元，同比 -142.79%。

点评：

从业务板块来看，旅游客运业务是公司核心收入来源。2025H1 旅游客运业务实现营收 1.57 亿元 /-9.07%，收入占比 66.82%。上半年受雨雪天气影响，进山人数 103.66 万 /-4.55%，天池景区开放天数同比大幅减少，对旅游客运业务造成较大影响。酒店业务实现营收 5672 万元 /-8.73%，收入占比 24.09%。旅行社业务实现营收 537 万元 /-8.42%，收入占比 2.28%。

毛利率大幅下滑，部分费用相对刚性。2025H1 公司整体毛利率为 10.04%，同比下降 10.39 个百分点，主要是收入占比高的旅游客运业务毛利率下降 13.81 个百分点至 19.95%。费用率方面，2025H1 公司三费费用率为 17.78%，同比提高 3.45 个百分点，其中销售费用率为 3.66%，同比上升 0.33 个百分点，管理费用率为 13.39%，同比上升 2.78 个百分点，财务费用率为 0.73%，同比上升 0.34 个百分点。净利率为 -1.13%。

暑期旺季客流实现平稳增长。7 月长白山接待进山游客 81.02 万人次，由于 24 年 7 月末经历了台风停业 5 天的影响，低基数下同比增长 37.8%。8 月稻米节活动带动下客流增长显著，但 8 月下旬受雨水天气影响停业 4 天，24 年 8 月停业 3 天，预计 8 月客流持平。

外部交通改善将提振客流。沈佳高铁的沈白段预计于今年 10 月正式运营，届时北京至长白山和沈阳至长白山的旅行时间将分别缩短至 4 和 1.5 个小时，大幅缩短华北区域旅客出游交通用时。便捷的交通将极大提升长白山景区的可进入性，吸引更多远程游客前来旅游，预计将显著增加景区客流量，为公司各项业务发展带来机遇。

恩都里项目开业，积极推进定增促进项目扩容。公司运营的恩都里项目于 6 月开街，丰富当地旅游业态。募投项目火山温泉部落二期计划于明年竣工投入使用。该项目的落地有望进一步承接交通改善带来的增量客流，丰富公司的旅游产品体系，提升游客在景区的停留时间和消费频次，从而增加公司收入和利润。

投资建议：预计 2025-2027 年长白山将实现归母净利润 1.77/2.23/2.73 亿元，同比增速 22.83%/25.88%/22.49%。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 0、66/0.84/1.02 元 / 股，对应 2025-2027 年 PE 分别为 65X、51X 和 42X，看好外部交通改善及景区内部扩容带来的客流增长，给予 " 买入 " 评级。

风险提示：存在天气及自然灾害风险影响景区开放的风险，存在市场竞争加剧的风险，存在项目推进不及预期的风险，存在人力成本、原材料成本、能源成本等持续上涨的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 5 家机构给出评级，买入评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 35.19。

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