中原证券股份有限公司乔琪近期对光线传媒进行研究并发布了研究报告《中报点评：动画制作能力扩容，IP 运营转型持续推进》，给予光线传媒增持评级。

光线传媒 ( 300251 )

2025H1 公司实现营业收入 32.42 亿元，同比增加 143.00%；归母净利润 22.29 亿元，同比增加 371.55%；扣非后归母净利润 21.99 亿元，同比增加 376.71%。2025Q2 营业收入 2.67 亿元，同比增加 1.44%，环比减少 91.01%；归母净利润 2.14 亿元，同比增加 343.09%，环比减少 89.40%；扣非后归母净利润 1.98 亿元，同比增加 339.76%，环比减少 90.09%。

投资要点：

《哪吒 2》带动业绩大幅增长，储备项目丰富。2025H1 公司共有两部参与投资、制作、发行的影片上映，分别是《哪吒之魔童闹海》以及《独一无二》，其中主投 + 发行动画电影《哪吒之魔童闹海》总票房 154.46 亿元，是公司上半年业绩增长的主要推动力。上映于 Q3 的影片有《花漾少女杀人事件》（7 月 18 日上映，主投 + 发行，票房 2886.2 万元）、《东极岛》（8 月 8 日上映，参投 + 发行，票房 3.74 亿元）、《非人哉：限时玩家》（8 月 16 日上映，参投，票房 1420 万元）。储备项目方面，参投 + 发行动画电影《三国的星空》定档 10 月 1 日，《" 小 " 人物》《她的小梨涡》《透明侠侣》等真人电影项目待择机上映；动画电影有《去你的岛》《罗刹海市》《大鱼海棠 2》等在制作中，《涿鹿》《姜子牙 2》等动画电影项目在推进中；古装武侠剧《山河枕》处于后期精修阶段，有望年内播出，《春日宴》前期策划工作重点推进中。

动画制作团队扩容，保障未来产能提升。光线动画制作团队人数已超 170 人，未来有望扩充至 300 人以上，预计可以达到一年生产一部半到两部高质量动画电影的生产能力，为 " 神话宇宙 " 系列作品的持续生产提供稳定保障。

IP 运营转型持续进行中。公司正处于从 " 高端内容供应商 " 向 "IP 的创造者和运营商 " 转型过程中，已在内部组建两个 IP 运营团队并将继续组建更多团队以保障公司众多 IP 能够得到全面、有效和快速的运营。2025H1 围绕 " 哪吒 "IP 开展的衍生品已覆盖 30 个品类、500 多个产品，其他如 " 大鱼海棠 "、" 张缤智和王焕君 " 等 IP 的运营工作也已展开。渠道方面，公司已为线上电商渠道的试运营开始筹备工作，多个 IP 的快闪店目前在选址和前期筹备中，首家线下品牌旗舰店预计 2026 年开业。游戏业务方面公司已经和合作方共同组建游戏公司，团队规模超过 50 人，第一款 3A 游戏已在制作过程中，同时卡牌业务以及主题乐园业务也在推进中。

盈利预测与投资评级：预计 2025-2027 年公司归母净利润为 24.12 亿元、10.05 亿元、11.15 亿元，按照 8 月 27 日收盘价，对应 PE 为 24.08 倍、57.78 倍、52.09 倍，维持 " 增持 " 评级。

风险提示：影片上映进展不及预期；影片票房不及预期；转型效果不及预期

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 5 家机构给出评级，买入评级 3 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 25.65。

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