作者 | 郑理

来源 | 独角金融

刚刚完成法定代表人变更的国联民生证券承销保荐有限公司（下称 " 国联民生证券承销保荐 "，曾用名为 " 华英证券 "），没过多久就收到了一张判决书。

经过三年诉讼，退市 5 年后的山东龙力生物科技股份有限公司（下称 " 龙力生物 "）财务造假案迎来一审判决。1618 名投资者作为原告、索赔金额达 9.16 亿元的纠纷，以投资者获赔 2.75 亿元暂告段落。

作为保荐机构的国联民生证券承销保荐，因未尽勤勉尽责义务，在这起纠纷中被判在 5% 范围内承担连带赔偿责任，涉及金额 1375 万元。这也是国联民生证券（股票简称 " 国联民生 "，601456.SH，1456.HK）重组后，公司投行板块首次因财务造假被判赔偿投资者损失。

除此之外，上半年刚被收购的民生证券还涉及 4 起官司，还有 7 张罚单落地。国联民生证券会成为 " 最终埋单者 " 吗？

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半年卷入 5 起纠纷

涉案金额超 1 亿

龙力生物的财务造假行为，持续时间长且涉及金额巨大。

龙力生物曾是国内知名的生物质能源企业，2011 年 8 月，" 生物燃料第一股 " 龙力生物由华英证券保荐在深交所中小板上市，募集资金超过 10 亿元。2015 年至 2017 年上半年，龙力生物通过删除、修改财务核算账套等手段系统性虚增利润，掩盖经营亏损。

图源：罐头图库

根据证监会调查显示，龙力生物的财务行为持续多年，公司虚增银行存款合计 7.46 亿元，虚减借款本金累计 98.36 亿元，与借款相关的融资费用 6.7 亿元，虚增利润 6.7 亿元，未及时披露重大担保事项，累计金额 21.86 亿元，未及时披露重大诉讼仲裁情况，累计涉诉金额 28.43 亿元；同时，龙力生物还擅自改变首次公开发行股票所募集资金用途等。

2020 年 6 月，深交所决定对 "ST 龙力 " 终止上市，进入退市整理期；2020 年 7 月，" 龙力退 " 在深交所正式退市，转入新三板交易。

2021 年，证监会下发行政处罚决定书，对龙力生物处以 60 万元顶格罚款，实控人程少博个人被罚 150 万元，18 名责任人员合计被罚 338 万元。

退市、被处罚，并非终点，投资者民事索赔序幕由此拉开。

根据山东省济南市中级人民法院做出一审判决，原告 1618 名投资者，共计对龙力生物享有投资差额损失债权 2.75 亿元，被告程少博对龙力生物的债务承担连带清偿责任。

中介机构方面，国联民生证券承销保荐在原告各项损失 5% 的范围内承担连带赔偿责任，立信会计师事务所在原告各项损失 30% 的范围内承担连带赔偿责任。

保荐龙力生物项目，彼时的华英证券收取的承销保荐费用高达 6511.4 万元。虽然国联民生证券强调原被告均可上诉，且公司目前财务状况稳健，预计判决结果不会对当期或期后利润产生重大不利影响，但该案无疑暴露了在保荐业务内控上的缺陷，后续即便上诉，但结果仍充满不确定性，成为高悬头顶的 " 达摩克利斯之剑 "。

国联民生证券承销保荐是由华英证券改名而来。2011 年，国联证券与苏格兰皇家银行（RBS）共同出资 8 亿元设立的华英证券正式开业，二者持股分别为 66.7%、33.3%。

2017 年国联证券受让 RBS 全部股权，华英证券成为国联证券全资子公司。8 年后的 2025 年 4 月，国联证券又并购了 " 泛海系 " 的民生证券 99.26% 的股权，并更名为 " 国联民生证券 "。

" 泛海系 " 与民生证券的故事剧终后，国联民生证券开启了对民生证券的业务整合，成立 14 年的华英证券品牌正式退场，其承销保荐业务正式更名为国联民生证券承销保荐。

但光环之下，也有阴影。无论是前身华英证券，还是新并入的民生证券，都给国联民生证券留下了 " 包袱 "。

除了龙力生物这起纠纷外，国联民生证券及子公司还有 4 起诉讼，涵盖股票质押、合同、侵权、债券交易等纠纷。

图源：罐头图库

其中，股票质押业务的纠纷尤其引人关注。

根据半年报披露，国联民生证券与广州汇垠华合投资企业（有限合伙）、张桂珍的股票质押式回购交易纠纷案，2025 年 7 月 8 日在无锡中院一审驳回原告张桂珍全部诉讼请求。目前原告已上诉，案件仍在审理中。

股票质押业务作为信用交易的重要一环，上半年，国联民生证券股票质押余额 12.55 亿元，较 2024 年末有所下降。其中投资类（表内）股票质押式回购业务余额 11.31 亿元，较 2024 年末的 13.3 亿元，下降 1.99 亿元，管理类（表外）股票质押式回购业务余额 1.24 亿元，较 2024 年末的 1.91 亿元，减少 0.67 亿元。

股票质押式回购也是券商诉讼的 " 重灾区 "，多家券商已在此 " 栽跟头 "。此案的二审判决结果，也将行为行业关注的焦点，或将影响后续同类业务的风险界定。

子公司民生证券也惹出官司。

图源：罐头图库

民生证券作为被告，与原告张某侵权责任纠纷案，一审败诉，二审民生证券惊险 " 翻身 "。

2 月 6 日，太原市小店区法院一审判决民生证券及太原长治路营业部赔偿张某 3490.29 万元，此后该业务部上诉。8 月 27 日太原市中级人民法院二审撤销一审判决，驳回原告全部诉求。

民生证券与聊城合杉海博科技咨询合伙企业（有限合伙）的合同纠纷案，原告撤诉，但民生证券作为被告，这场 " 有惊无险 " 的纠纷，也给公司在前期合同条款设计、证据留存和管理上敲响警钟。

债券交易领域的 " 拉锯战 " 更加曲折。

4 月 25 日，民生证券作为原告，与被告武汉当代科技产业集团股份有限公司（下称 " 当代集团 "）的债券交易纠纷执行案，因当代集团进入重整阶段，执行程序中止。

时间回溯至 2019 年 7 月，民生证券认购当代集团 "19 汉当科 MTN001" 号债券，投入本金 6000 万元。2022 年 4 月，当代集团创始人艾路明向民生证券出具《保证承诺函》，承诺为债券兑付承担保证责任。但仅一个月后，当代集团违约，民生证券向法院提起诉讼，要求支付债券本金、利息及逾期违约金等，艾路明承担连带赔偿责任。

2023 年 7 月，法院判决当代集团支付债券本金、利息及逾期兑付债券本息违约金等费用，同时驳回民生证券其他诉讼请求。民生证券及当代集团提出上诉。同年 12 月法院驳回上诉，维持原判，民生证券随即申请强制执行。

不料，2024 年 9 月 30 日，武汉中院裁定受理当代集团的重整申请。而这笔债券投资款项能否收回也变得扑朔迷离。

相比之下，民生证券与黄启镇的股权回购纠纷，算是 " 拨开云雾见月明 "。

2024 年 5 月，因黄启镇未按协议约定履行股权回购义务，民生证券向中国国际经济贸易仲裁委员会申请仲裁，要求黄启镇支付 2727.67 万元赎回股权款、滞纳金及仲裁费用。同年 12 月 5 日，仲裁委作出裁决，支持民生证券投资的仲裁请求。2025 年 4 月 15 日，双方签署了《和解协议》，这场持续近一年的纠纷至此尘埃落定。

截至 8 月 29 日收盘，国联民生 A 股收报 12.23 元 / 股，较前一交易日上涨 0.25%，总市值 694.74 亿元。

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上半年被罚7 次，

涉 IPO、可转债、北交所项目

同时，国联民生证券还要为华英证券和民生证券承担被罚的烂摊子。

1 月 17 日，证监会发布关于对华英证券采取出具警示函措施的决定。华英证券此次被出具警示函，涉及其保荐的春秋电子（603890.SH）可转债项目，因春秋电子上市当年 ( 2017 年 12 月 12 日上市 ) 营业利润比前一年下滑 50% 以上，华英证券公司及保荐代表人彭果、訾帅均收到警示函。

2 月份，证监会指出民生证券债券业务 " 内控不完善、尽调不规范、受托管理不到位 "，例如个别项目未跟踪落实质控内核意见、未充分关注发行人偿债能力变化，民生证券被责令改正。作为上半年债券承销规模达 739.88 亿元的券商，债券业务的合规风险直接影响项目储备与发行效率，接下来能否标准化管理，降低操作风险？

图源：罐头图库

4 月 30 日，深交所对迪嘉药业集团股份有限公司（以下简称 " 迪嘉药业 "）IPO 项目开出罚单。因迪嘉药业 IPO 项目中的多项违规，保荐机构民生证券被出具监管函，保荐代表人包静静、何润勇被通报批评。

5 月 15 日，北交所因子公司民生证券作为保荐机构及其保荐代表人梁军、朱展鹏未能勤勉尽责，未能保证奥迪威发行上市申请文件和信息披露的真实、准确、完整，对民生证券及相关责任主体采取自律监管措施。

针对上述函件，民生证券已对该项目相关人员进行处罚，其中对保荐代表人朱展鹏进行警告，扣发朱展鹏风险责任金，并取消其保荐代表人 2025 年度评优资格。另一位保荐代表人梁军已于 2024 年 7 月离职，递延奖金已全额扣发。

6 月 25 日，北交所因子公司民生证券作为保荐机构及其保荐代表人曹文轩、刘娜未发现公开上市申请文件存在代签且未提交授权书的情况，在保荐业务中未勤勉尽责，对民生证券及相关责任主体出具采取自律监管措施。民生证券已对该项目相关人员进行处罚。

国联民生证券也收到 2 张罚单。

江苏证监局指出，1 月国联民生证券衍生品交易违规，6 月又因重大事项未报告、廉洁从业内控不完善，公司均被责令改正。

投行业务多次被罚、债券与衍生品业务暴露的内控漏洞，这些处罚的背后，反映出无论是国联民生证券还是其子公司，在项目筛选、尽职调查、执业质量、信息披露等流程上的漏洞。如何守住合规底线，同样任务艰巨。

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高层密集调整

今年以来，在国联民生证券及子公司股权变动的背景下，高管也出现了密集调整。

其中，国联民生证券承销保荐的法定代表人 8 月 22 日由葛小波变更为徐春。不过葛小波依然是公司董事长。

图源：天眼查

8 月 8 日，因工作调整原因，葛小波辞去国联民生证券董事长一职，继续担任执行董事、总裁。同时，公司董事会同意选举顾伟担任党委书记、新任董事长，任期至第五届董事会届满。

葛小波于 2019 年从中信证券离任后，加盟原国联证券担任公司总裁，任职期间促成国联证券登陆 A 股市场，开启了国联证券的转型之路，包括增资、收购国联基金、员工持股计划、设立资管子公司等。

顾伟现任无锡市国联发展（集团）有限公司 ( 下称 " 国联集团 " ) 党委副书记、董事、总裁，民生证券董事长。国联集团等 6 名一致行动人为国联民生证券的控股股东，实际控制人均为无锡市国资委。

《每日经济新闻》援引国联民生证券某内部人士认为，一般情况下，党委书记任董事长是国企券商的常态，并且有利于公司治理。

8 月 8 日，国联民生证券还聘任熊雷鸣担任执行副总裁，聘任郑亮、胡又文担任公司副总裁，这三名新任高管都来自民生证券。马群星因工作调整不再担任公司副总裁。

此外，国联民生证券董事会也在 2025 年 8 月份选举徐慧敏担任公司第五届董事会董事，并接替朱贺华出任公司独立董事、董事会审计委员会委员、战略与 ESG 委员会委员等职务。

图源：罐头图库

据接近国联民生证券人士透露，此次高管团队调整后，国联民生证券全部高管团队已正式确定，标志着国联民生证券整合进入了新阶段。

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上半年净利润增长超 11 倍，

投行业务可圈可点

合并更名后，国联民生证券 8 月 28 日晚间交出首份中报 " 成绩单 "。

截至上半年末，国联民生证券资产总额跻身千亿俱乐部，总资产 1853.97 亿，较 2024 年末的 972.08 亿元，增长 90.72%。业绩表现上，上半年该公司营业收入 40.11 亿元，同比增长 269.4%，净利润 11.27 亿元，同比增长 1185.19%。

图源 : 半年报

主营业务方面，上半年国联民生证券投资业务的营业收入同比增幅最高，达 14052.11%，实现收入 16.87 亿元。公司称，主要是充分抓住第二季度以来市场的上升行情，重点配置有色、医药、军工等行业，实现了较高的投资收益。

经纪及财富管理业务、投资银行业务的营业收入增幅均超过 200%，分别增加了 215.76%、214.94%，收入分别实现 11.95 亿元、5.44 亿元。同时，信用交易业务实现收入 3 亿元，同比增长 136.1%。

经纪及财富管理业务方面，报告期内，公司新增客户数 11.76 万户，累计总客户数 345.59 万户；金融产品销售规模（除现金管理产品外）870.2 亿元，期末金融产品保有量 314.36 亿元。截至报告期末，基金投顾保有规模 97.08 亿元。

投资银行业务方面，报告期内，国联民生股权融资业务完成 IPO 项目及再融资项目（含并购重组配套融资）共 6 单，合计承销金额 26.2 亿元。截至报告期末，公司另有已过会 IPO 项目 1 单，在审 IPO 项目 12 单。再融资业务方面，截至报告期末，另有在审再融资项目 5 单。

债权融资业务方面，报告期内，公司债权融资业务合计完成债权项目 245 单，承销金额合计 739.88 亿元。截至报告期末，公司另有已取得批文待发行债权项目 61 单，在审债权项目 21 单。

不过，报告期内，国联民生证券的资产管理及投资业务和其他业务，营业收入均出现同比下滑，分别减少了 8.23% 和 50.64%，营业收入分别为 2.94 亿元和 3339.64 万元。

国联民生证券称，下半年，国内 A 股市场将面临一系列边际改善的因素，国内宏观基本面在反内卷背景下将会有所企稳，美联储降息预期进一步提升，偏宽松的内外部流动性格局将会进一步提升市场风险偏好。公司权益投资业务将进一步优化当前的持仓结构，进一步精选成长个股，重点配置具备反转或者长期成长空间的行业标的，辅以定增、可转债等多策略投资模式来实现风险与收益的平衡，稳健开展股票投资业务。

东吴证券研报预计，考虑到市场交投活跃以及国联民生证券自营业务具有高弹性，我们上调此前盈利预测，预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 21.6、21、22.1 亿元，前值为 8.78 亿元、10.07 亿元、10.76 亿元，对应同比增速分别为 444%、-3%、5%。公司当前市值对应 PB 估值分别为 1.33 倍、1.29 倍、1.25 倍。并看好公司与民生证券的后续整合成效，维持 " 买入 " 评级。

图源：罐头图库

上半年已经告一段落，而面对国联民生证券及子公司涉及的诉讼以及收到的罚单，如何强化内部控制、提升风险管理能力、优化业务流程，继续在激烈的证券市场站稳脚跟？