民生证券股份有限公司邓永康 , 王一如 , 林誉韬 , 朱碧野近期对明阳智能进行研究并发布了研究报告《2025 年半年报点评：营收快速增长，多业务板块并进》，给予明阳智能买入评级。

明阳智能 ( 601615 )

事件：2025 年 8 月 27 日，公司发布 2025 年半年报，25H1 实现营业收入 171.43 亿元，同比增长 45.33%；归母净利润 6.10 亿元，同比下降 7.68%；扣非归母净利润 4.85 亿元、同比下降 12.68%；EPS 为 0.27 元，同比下降 6.9%。

单季度来看，25Q2 公司营收约 94.39 亿元，同比增长 40.45%、环比增长 22.53%；归母净利润 3.08 亿元，同比下降 13.64%、环比增长 1.92%；扣非归母净利润约 1.99 亿元，同比下降 25.11%、环比下降 30.76%。此外，公司 25H1 计提减值准备约 0.69 亿元，其中信用减值约 0.66 亿元、资产减值约 335 万元。

盈利水平方面，25H1 公司毛利率约 12.12%，同比 -6.60pcts；净利率约 3.71%，同比 -2.07pcts。25Q2 毛利率约 11.25%，同比 -6.03pcts、环比 -1.94pcts；净利率约 3.35%，同比 -2.12pcts、环比 -0.80pcts。

分板块经营情况：1）风机制造：25H1 风机对外销售约 8.10GW（同比增长 102%，其中 25Q2 销售约 4.29GW），风机及相关配件销售收入 124.80 亿元（同比增长 57.5%）；新增订单 13.39GW（同比增长 37.6%）。2）电站转让：25H1 电站产品销售收入 31.40 亿元（同比增长 48.6%）。3）发电：截至 25H1 末，在运营电站装机容量 2.12GW，平均发电小时数 939.71 小时；在建电站装机 3.99GW。

海风龙头进入全球化击球区：公司技术研发持续投入，大型化升级 + 供应链管理优势突出，目前公司已完成最大至 25MW 全功率产品谱系布局，陆上产品线形成 2.5-15MW+ 风电产品的解决方案，海上产品线形成 10-25MW 大容量机组梯队，同时构建起 5.5MW、7.25MW 以及 16.6MW 漂浮式风机技术创新体系；凭借区位优势、技术优势等，海风装机规模已登顶国内市场。公司海外海风布局领先，目前已实现欧洲多国市场订单突破。

投资建议：我们预计公司 2025-2027 年营收分别为 421.9、496.3、523.0 亿元，增速为 55%/18%/5%；归母净利润分别为 17.8、25.9、32.6 亿元，增速为 415%/45%/26%，对应 25-27 年 PE 为 15x/11x/8x，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：市场需求不及预期；资产减值风险等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 9 家机构给出评级，买入评级 7 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 14.43。

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