民生证券股份有限公司朱凤萍近期对成都先导进行研究并发布了研究报告《2025 年半年报点评：DEL 业务大幅回暖，AI 持续贡献业绩增量》，给予成都先导买入评级。

成都先导 ( 688222 )

事件：2025 年 8 月 27 日，成都先导发布 2025 年中报业绩。2025H1 公司实现营业收入 2.27 亿元，同比上升 16.59%；归母净利润 0.50 亿元，同比上升 390.59%。单季度看，公司 25Q2 实现收入 1.20 亿元，同比上升 37.71%；归母净利润 0.22 亿元，同比下滑 681.82%。

盈利能力同比改善明显。2025H1 公司毛利率为 53.81%（yoy+7.18pp），净利率为 22.04%（yoy+16.80pp），期间费用率为 27.86%（yoy-11.39pp）。其中销售费用率为 4.05%（yoy-0.94pp），管理费用率为 16.28%（yoy-3.61pp），研发费用率为 12.69%（yoy-3.10pp），财务费用率为 -5.15%（yoy-3.75pp）。2025H1 研发投入为 0.29 亿元（yoy-6.28%）。母公司持续稳步推进技术平台升级和自研管线研发进度，研发投入同比有所增长；与此同时，英国子公司 Vernalis 基于商业化战略考量，主动调整研发资源配置，重点支持商业项目，研发投入同比下降，通过上述结构性调整，集团在保持技术创新能力的同时，实现整体研发费用同比小幅下降，资源配置效率显著提升。

核心业务 DEL 板块收入超预期。分板块来看，1）DEL 板块实现营收 1.02 亿元，同比增加 40.45%，主要系 DEL 库定制在 2025 年上半年多样性导向定制库进展强势；2）FBDD/SBDD 板块实现营收 0.65 亿元，同比增加 4.15%，主要系英国子公司 Vernalis 在本期确认里程碑收入；3）OBT 技术报告在实现营收 0.28 亿元，同比降低 3.35%；4）TPD 实现营收 0.07 亿元，同比降低 8.67%，主要系此类项目执行交付周期略有变化，在 2025 年下半年执行。

AI 持续赋能底层平台完善，开始兑现阶段性成果。公司致力于研究 AI 大模型在创新药物发现和优化上的应用，2025 年上半年，公司持续推进 DEL+AI/ML 在新药发现与优化方面的项目研发及能力建设 ( "HAILO" 平台 ) ，取得阶段性成果：1）模型与数据：依托 DEL 海量筛选及自动化实验平台产生的多维度数据，迭代升级靶点 - 小分子活性预测模型，并同步构建适配高通量化学平台的分子生成模型；2）高通量化学平台：基于上述模型，快速完成以 TRIM21、CRBN 为 E3 配体的多靶点分子胶库设计与合成；3）高通量生物平台：高通量生物自动化系统完成平台整合与自动化试行；4）项目管线：新增两个自研项目已经依托 HAILO 平台启动首轮 DMTA 循环并找到先导化合物进入评价环节和下一轮优化。

投资建议：公司持续深化全球布局，在不同市场实现更精准的定位和更高效的运营。我们预计 2025-2027 年公司营业收入分别为 5.15/6.17/7.40 亿元，同比增长 20.6%/19.9%/19.9%，归母净利润分别为 0.90/1.07/1.31 亿元，同比增长 75.5%/19.0%/22.0%，对应 PE 分别为 115/97/79 倍，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：下游需求风险、项目运营风险、核心技术人员流失风险、政策变化风险、汇率风险等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 3 家机构给出评级，买入评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 27.2。

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