东吴证券股份有限公司曾朵红 , 谢哲栋 , 司鑫尧近期对捷昌驱动进行研究并发布了研究报告《2025 年中报点评：符合市场预期，机器人业务进展顺利》，给予捷昌驱动买入评级。

捷昌驱动 ( 603583 )

投资要点

事件：公司 25H1 营收 20.1 亿元，同比 +27.3%，归母净利润 2.7 亿元，同比 +43.3%，毛利率 30.2%，同比 -0.1pct，归母净利率 13.5%，同比 +1.5pct；其中 25Q2 营收 10.5 亿元，同比 +20.5％，归母净利润 1.6 亿元，同比 +32.3%，毛利率 32.3%，同比 +1.9pct，归母净利率 15.2%，同比 +1.4pct。业绩符合市场预期。

全球核心产能布局进一步完善，线性驱动业务保持稳健增长。25H1 公司线性驱动业务实现营收 20 亿元，同比 +27%，毛利率 30.26 亿元，同比 -0.03pct，收入稳健增长，毛利率保持稳定。其中公司聚集海外市场，25H1 海外营收 13.92 亿元，占比 69%，毛利率 31.98%，相较去年全年仍有提升。北美、欧洲是公司海外最主要的市场，25H1 美国子公司营收 5.22 亿元，同比 +34%，需求旺盛；欧洲物流及生产基地一期基本建设完毕，该基地将与捷昌德国子公司及奥地利 LOGICDATA 形成深度协同，进一步提升公司在欧洲地区技术研发、生产交付及供应链管理能力。对关税问题，公司依托全球化的产能布局，有望在较大程度上减少影响。展望 25H2，我们预计公司线性驱动业务有望保持同比 20-30% 的稳健增长。

机器人零部件进展顺利，有望成为第二增长曲线。25H1 公司机器人执行器事业中心已完成空心杯电机的量产落地，旋转模组通过了可靠性验证并进入下游整机厂测试，反向式行星滚柱丝杠持续推进工艺与材料创新，推动线性执行器的完善落地。公司十分重视机器人业务的发展，新增对浙江灵巧智能 1000 万投资，持股比例 1.67%，通过股权 + 合资公司的形式，有望加速公司空心杯电机在灵巧手中的应用和量产，成为公司重要的第二增长曲线。

费用管控效果显著，存货 & 合同负债显著增长。公司 25H1 期间费用 3 亿元，同 -0.5%，费用率 15.1%，同 -4.2pct，费用管控效果显著；25H1 经营性现金流净流入 3.6 亿元，同比 +50.7%；25H1 末存货 9.2 亿元，同比 +24%，合同负债 0.44 亿元，同比 +30%，均保持显著增长，后期增长确定性强。

盈利预测与投资评级：我们基本维持公司 25-27 年归母净利润分别为 3.92/4.97/6.40 亿元，同比 +39%/27%/29%，现价对应 PE 分别为 38x、30x、23x，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：海外需求不及预期，人形机器人业务不及预期等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 3 家机构给出评级，买入评级 1 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 42.4。

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