民生证券股份有限公司周泰 , 李航 , 王姗姗 , 卢佳琪近期对中国神华进行研究并发布了研究报告《2025 年半年报点评：业绩稳健，分红比例再提升，彰显龙头风范》，给予中国神华买入评级。

中国神华 ( 601088 )

事件：2025 年 8 月 29 日，公司发布 2025 年半年报。25H1，公司实现营业收入 1381.09 亿元，同比下降 18.3%；归母净利润 246.41 元，同比下降 12.0%；扣非归母净利润 243.12 亿元，同比下降 17.5%。国际企业会计准则下，25H1 公司实现归母净利润 267.06 亿元，同比下降 14.8%，其与中国会计准则下利润差额为专项储备计提，25H1 增加 20.65 亿元。

25Q2 盈利环比增长。25Q2，公司实现营业收入 685.24 亿元，同环比 -15.4%/-1.5%；归母净利润 126.92 亿元，同环比 -5.6%/+6.2%；扣非归母净利润 126.07 亿元，同环比 -3.2%/+7.7%。国际企业会计准则下，25Q2 公司实现归母净利润 133.32 亿元，同环比 -10.1%/-0.3%，专项储备计提为 6.40 亿元。

中期分红比例 79%，A/H 股股息率 2.6%/2.8%。公司拟派发 2025 年中期股息每股 0.98 元（含税），合计派发 194.71 亿元（含税），分红比例 79.0%，以 2025 年 8 月 29 日 A/H 股收盘价分别计算，股息率为 2.6%/2.8%。公司注重保持利润分配政策连续性、稳定性和可预期性，重大资产重组背景下彰显公司回报股东的信心，公司近年实际分红比例均高于承诺，我们预计未来仍有望保持。

25Q2 煤炭月度长协占比提升，自产煤成本同环比回落，毛利率逆势抬升。

25Q2，公司商品煤产量 8290 万吨，同环比 -2.2%/+0.5%；煤炭销售量 1.06 亿吨，同环比 -6.3%/+6.3%；综合售价 481 元 / 吨，同环比 -14.0%/-4.9%，其中年度长协 / 月度长协 / 现货 / 坑口直销售价 409/576/511/212 元 / 吨，同比 -16.5%/-19.2%/-31.2%/-31.7%，环比 -18.5%/-+6.4%/-10.1%/-0.9%，销量占比分别为 47.5%/45.3%/3.4%/3.8%，环比 -16.4/+17.6/-1.3/+0.2pct。25Q2 煤炭业务毛利率 32.5%，同环比 +4.8/+2.5pct，实现利润总额 116.66 亿元，同环比 -6.4%/+15.6%。其中：1）自产煤：25Q2，公司自产煤销量 8340 万吨，同环比 -2.1%/+6.2%；吨煤售价 472 元 / 吨，同环比 -10.2%/-2.5%；吨煤销售成本 280 元 / 吨，同环比 -12.5%/-4.4%；自产煤毛利率 40.7%，同环比 +1.6/+1.2pct。2）外购煤：25Q2，公司外购煤销量 2220 万吨，同环比 -19.3%/+6.7%；外购煤毛利率 2.0%，同环比 +0.5/+0.6pct。

25Q2 发售电量同环比下降，毛利率环比抬升。25Q2，公司发电量 483.6 亿千瓦时，同环比 -3.6%/-4.1%，售电量 454.4 亿千瓦时，同环比 -3.5%/-4.3%；发电业务毛利率 16.9%，同环比 +2.3/+1.5pct，实现利润总额 24.62 亿元，同环比 +19.4%/-6.2%。截至 25Q2 末公司总装机容量达到 47632MW，其中燃煤发电装机容量 44384MW，25Q2 新增装机 127MW。

25Q2 运输业务量环比增长明显，盈利能力环比提升。1）铁路：25Q2，公司自有铁路周转量 80.3 十亿吨公里，同环比 +1.1%/+10.8%；毛利率 40.6%，同环比 +3.8/+0.5pct，实现利润总额 35.46 亿元，同环比 +12.7%/+1.6%。2）港口：25Q2，公司黄骅港装船量 57.9 百万吨，同环比 +4.3%/+16.5%，天津煤码头装船量 12.0 百万吨，同环比 +5.3%/+22.4%；毛利率 47.0%，同环比 +7.0/-0.4pct，实现利润总额 7.14 亿元，同环比 +28.2%/+16.1%。3）航运：25Q2，公司航运货运量 28.1 百万吨，同环比 -11.6%/+28.9%；航运周转量 28.7 十亿吨海里，同环比 -25.8%/+20.6%；毛利率 12.4%，同环比 +3.9/+4.0pct，实现利润总额 0.83 亿元，同环比 -30.8%/+167.7%。

25Q2 煤化工销量同环比增长，毛利率环比下滑。25Q2，公司销售聚乙烯 9.20 万吨，同环比 +56.7%/ 持平；销售聚丙烯 8.74 万吨，同环比 +54.7%/+5.0% 煤化工业务毛利率 6.6%，同环比 -1.2/-1.3pct，实现利润总额 0.33 亿元，同比扭亏、环比 -23.3%。

拟收购国家能源集团千亿级自产，重组后煤炭资源量和产能大幅提升。公司拟通过发行 A 股股份及支付现金方式收购控股股东国家能源集团煤炭、坑口煤电以及煤制油煤制气煤化工等 13 项资产，截至 2024 年底，标的资产合计的总资产为 2583.62 亿元，合计的归母净资产为 938.88 亿元；2024 年度，标的资产合计实现营业收入为 1259.96 亿元，合计的扣非归母净利润为 80.05 亿元，合计的剔除长期资产减值损失影响后的扣非归母净利润为 98.11 亿元。据我们梳理，2024 年，国家能源集团煤炭产量 6.2 亿吨，销量 8.5 亿吨，中国神华煤炭产量 3.3 亿吨，销量 4.6 亿吨，国家能源集团仍有近 3 亿吨产能在上市公司体外。据不完全统计，本次重组合计涉及煤炭在产产能 2.79 亿吨、在建产能 2000 万吨，中国神华现有煤炭在产产能 3.75 亿吨、在建产能 1600 万吨、规划产能 4000 万吨，若上述资产全部注入，上市公司煤炭在产产能增厚 74.5%、在建产能增厚 1.25 倍。

投资建议：公司经营稳健，不考虑集团资产注入，我们预计 2025-2027 年归母净利润为 480.80/494.73/498.38 亿元，对应 EPS 分别为 2.42/2.49/2.51 元 / 股，对应 2025 年 8 月 29 日的 PE 分别为 15/15/15 倍。维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：煤炭价格大幅下降；火电需求不及预期；项目建设慢于预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券查浩研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 78.65%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 530.65 亿，根据现价换算的预测 PE 为 14.03。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 16 家机构给出评级，买入评级 13 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 43.24。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。